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非理性認(rèn)知的特點(diǎn)有篇一
課程設(shè)計(jì)
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當(dāng)前中國(guó)的非理性繁榮
一、中國(guó)a股市場(chǎng)現(xiàn)狀
1.1概述
這一輪行情如果從 2014 年 5 月 9 日國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)“新國(guó)九條”算起就是整整 12 個(gè)月，上證指數(shù)從 2050 點(diǎn)起步到高點(diǎn)超過5000 點(diǎn)不止，創(chuàng)業(yè)板則從 1500 點(diǎn)沖到了 3300點(diǎn)，相當(dāng)于翻倍。相比指數(shù)，漲幅更兇的是個(gè)股，大部分股票從低點(diǎn)到高點(diǎn)均有 3-5 倍的漲幅，少數(shù)有 10 倍之多，市盈率則均值逼近6124 點(diǎn)。1.2創(chuàng)業(yè)板增幅迅猛
自 3 月 24 日上市以來，暴風(fēng)科技走勢(shì)驚人，先是連續(xù)走出 29 個(gè)一字漲停，5 月 6 日稍歇，收盤漲 5.89%，5 月 7 日開始再連續(xù) 6 漲停，暴風(fēng)科技發(fā)行價(jià)為
7.14 元，5 月 13 日漲停價(jià)為 252.86元。但在一路暴漲的股價(jià)背后，卻是骨感的業(yè)績(jī)：每股收益-0.04 元，凈利潤(rùn)-321 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-146.72%。這不是個(gè)案，坦率地說，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板似乎都處在狂熱之中，其中不乏讓人匪夷所思之事，最典型的就是一些企業(yè)開始放棄原來的核心業(yè)務(wù)，通過植入互聯(lián)網(wǎng)的因素將自己改造為高科技公司，當(dāng)然不乏多數(shù)企業(yè)是真得準(zhǔn)備通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型適應(yīng)市場(chǎng)，但個(gè)別的則只是想借改名換姓讓人們感覺自己真得徹底告別過去。1.3對(duì)于牛市的主流看法
我國(guó)股市的一路飄紅，不但股指突破了 7 年以來的歷史高點(diǎn)，而且創(chuàng)下單日成交量過萬(wàn)億的記錄。此番表現(xiàn)足以“亮瞎”所有投資者的眼睛，但也讓許多專家學(xué)者憂慮不已。其中，以吳敬璉為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，經(jīng)濟(jì)下行而股市如此瘋狂，說明“賭徒”進(jìn)場(chǎng)了，言下之意中國(guó)資本市場(chǎng)的“賭性未改”。還有一些委婉的說法，認(rèn)為股市是被政策和杠桿資金推動(dòng)的，泡沫的成分很大。一段時(shí)期以來，提醒投資者謹(jǐn)慎行事的聲音不絕于耳，眾說紛紜。
二、本輪牛市上漲邏輯及背后動(dòng)因
針對(duì)本輪牛市，現(xiàn)可從外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者心理因素、股市操作機(jī)制三大方面六小方面作一解釋 2.1外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境
外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要是從貨幣資金超發(fā)、資源配置不合理、實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑、宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等五方面論述。
2.11貨幣資金超發(fā)
資金太多，主要由于多年貨幣超發(fā)及央行“放水”預(yù)期。由于貨幣超發(fā)所引發(fā)的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致居民手持貨幣出現(xiàn)貶值，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980年的100元人民幣實(shí)際價(jià)值已經(jīng)降到今天的15元左右。在微觀層面，貨幣超發(fā)所引發(fā)的資產(chǎn)泡沫化，刺激市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，再加上房地產(chǎn)業(yè)的不景氣，人們更多會(huì)將貨幣投入股市，企圖一夜暴富。
2.12資源配置低效不合理
多年來，尤其是次貸危機(jī)以后，整個(gè)社會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資源配置低效率，削弱了全社會(huì) 的資產(chǎn)盈利質(zhì)量和可持續(xù)盈利能力:企業(yè)部門和地方政府的財(cái)務(wù)杠桿率過高，整個(gè)公司部門和全社會(huì)的整體長(zhǎng)期盈利能力和盈利水平較低，社會(huì)平均正式投資回報(bào)率過低，大量企業(yè)和地方政府現(xiàn)金流不足，資金周轉(zhuǎn)困難，地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，整個(gè)社會(huì)存在普遍的資金饑渴和超過真實(shí)投資回報(bào)率的高息債務(wù)融資，大量缺乏現(xiàn)金流的項(xiàng)目維持需要新的資金，從而引發(fā)大量的、遠(yuǎn)高于實(shí)際投資回報(bào)率的難以長(zhǎng)期支撐的高息融資。2.13實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑、行業(yè)產(chǎn)能過剩 2.131實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面處于低谷，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，2015 年一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑至 7%，創(chuàng) 2009 年 2 季度以來新低。出口、投資、消費(fèi)“三駕馬車”增速全面下滑，三次產(chǎn)業(yè)全面疲弱，工業(yè)產(chǎn)出呈“斷崖式”下跌，房地產(chǎn)深度調(diào)整下拉整體經(jīng)濟(jì)增速。未來經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。2.132實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩
不少實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，去產(chǎn)能化遲緩，投資吸引力下降，而新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的技術(shù)壁壘較高，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟乏力的根本原因不是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢過少，而是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢過多且投資回報(bào)過低，出現(xiàn)大量“僵尸”企業(yè)和“僵尸”項(xiàng)目，中國(guó)進(jìn)入一個(gè)沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)水平支撐的不可持續(xù)的高利率時(shí)代。因此大量產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入股市謀求較高的投資回報(bào)。
2.14處于高位的房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑
房產(chǎn)價(jià)格難以上行，租金回報(bào)率過低，家庭房地產(chǎn)投資“錢景”不佳，投資性住房需求急速萎縮，影子銀行的投資組合風(fēng)險(xiǎn)高企，家庭大類資產(chǎn)配置開始向流動(dòng)性好、初期階段估值具有吸引力的權(quán)益類(股票)金融資產(chǎn)傾斜，大量家庭資金進(jìn)入股市，包括賣房資金、房產(chǎn)抵押貸款資金、銀行存款等。2.15經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供良好的大環(huán)境
股市行情常常不取決于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況，但會(huì)反映投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。雖然 2015 年以來中國(guó)的 gdp 增速創(chuàng)下了數(shù)年來的最低水平，但這并不完全是壞事，因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬?，?dāng)前 gdp 增速的下降是主動(dòng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)果。自十八大以來，中央政府開始了新一輪經(jīng)濟(jì)改革，而這一輪經(jīng)濟(jì)改革范圍之廣、影響之深遠(yuǎn)，足以比肩 1978 年的
經(jīng)濟(jì)改革。這一輪改革的措施包括鼓勵(lì)自主創(chuàng)新、促進(jìn)“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變、推動(dòng)中國(guó)版的工業(yè) 4.0 等。
在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策背景下，為了緩解融資難、融資貴的問題，促進(jìn)“大 眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，中央政府創(chuàng)造了一個(gè)提高股權(quán)市場(chǎng)活躍度，促進(jìn)股權(quán)市場(chǎng)迅速發(fā)展的寬松環(huán)境，股票市場(chǎng)投資“題材”大量涌現(xiàn)，層出不窮。2.2投資者心理因素--“羊群效應(yīng)”
在賺錢效應(yīng)的刺激下，越來越多的普通投資者通過各種渠道帶著越來越多資金跑步入市，并形成了一種累積的自我支持效應(yīng)。盲目炒作、非理性投資主導(dǎo)市場(chǎng)。進(jìn)入股市的錢很多，但很傻很任性，狂熱投機(jī)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)快速集聚，同時(shí)形成擠出效應(yīng)和資金虹吸效應(yīng)，擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股票市場(chǎng)交易以噪聲交易為主，不少股票的漲停板和價(jià)格飆升缺乏合理、可信的估值基礎(chǔ)，股市波動(dòng)加大，上躥下跳。中國(guó)資本市場(chǎng)的股票投資專業(yè)能力和風(fēng)控能力建設(shè)似乎依舊在原地打轉(zhuǎn)，股票市場(chǎng)極度狂熱，嚴(yán)重扭曲和失靈。2.3.做空機(jī)制操作受限，仍呈現(xiàn)單邊行情市場(chǎng)
做空工具與做空策略運(yùn)用空間極度受限條件下市場(chǎng)深度與流動(dòng)性明顯不足，呈現(xiàn)原始的單邊行情市場(chǎng)。而單邊行情的形成是新增資金不斷入場(chǎng)推動(dòng)形成的，一定階段之后獲利盤的出局會(huì)形成波段調(diào)整態(tài)勢(shì)，但是因?yàn)橛性丛床粩嗟男略鲑Y金進(jìn)場(chǎng)接盤，再度推升之后創(chuàng)出新高，早先獲利出盤的資金又再度進(jìn)場(chǎng)，這樣一浪接著一浪的推動(dòng)行情不斷走高。而造成資金不斷涌入的原因有1.國(guó)家的政策導(dǎo)向，大資金和產(chǎn)業(yè)資本不斷入場(chǎng)，開始鎖定籌碼，造成短缺效應(yīng)；2.持續(xù)的賺錢效應(yīng)，一傳十，十傳百，3.趨勢(shì)自加強(qiáng)效應(yīng)，直到遇見強(qiáng)力中斷點(diǎn)，這種中斷點(diǎn)一定是以政策轉(zhuǎn)變或轉(zhuǎn)變預(yù)期為根本觸發(fā)點(diǎn)。而一次單邊行情走完，一般指數(shù)漲幅都會(huì)在50%以上，如圖：
（投星資產(chǎn)）什么樣的行情才叫作單邊行情
分析以上六大因素，預(yù)計(jì)中國(guó)股市短期來看，市場(chǎng)較為脆弱，波動(dòng)加劇。未來的大概率事件中，對(duì)股市形成壓制效應(yīng)的有——券商融資收緊，監(jiān)管轉(zhuǎn)型，ipo 供給市場(chǎng)化、注冊(cè)制改革；對(duì)股市形成提升效應(yīng)的有——銀行存款準(zhǔn)備金率和利率下調(diào)，家庭股權(quán)類資產(chǎn)配置比例上升。
三、當(dāng)前我國(guó)股市處于“非理性”繁榮的表現(xiàn) 3.1、股票市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)的上漲速率異常。
股市的指數(shù)、市場(chǎng)總值、交易量、換手率、市盈率、新增投資者開戶數(shù)等都在短期內(nèi)快速飆升。股市的指數(shù)自2014年12月開始上升以來,中國(guó)股市迄今經(jīng)歷了半年多的牛市行情,至2015年6月突破5000點(diǎn)止，創(chuàng)業(yè)板更是翻了一番。股市的市場(chǎng)總值、交易量伴隨股市上升的是成交金額的急劇放大, 2013年滬深兩市總成交金額為50萬(wàn)億, 2014年達(dá)74萬(wàn)億元,而從漲幅來看，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指在一季度分別大漲了44.2%和57.9%，而滬指和滬深300則有14.1%和12.4%的漲幅。經(jīng)歷了這輪行情之后，中小板綜和創(chuàng)業(yè)板綜的動(dòng)態(tài)市盈率分別達(dá)到60.1 倍和91.9 倍。與此同時(shí),股市總值也快速增加,滬深兩市總市值從2014年末的372546.96 萬(wàn)億元一路走高,至2015年5月已突破627465.46萬(wàn)億元,在短短5個(gè)月時(shí)間里增長(zhǎng)了68.43%,總市值已約等于了2014gdp。股市的換手率2015年5到7月已經(jīng)達(dá)到401%,折算成年換手率達(dá)687%。在世界成熟的股票市場(chǎng)中,換手率相當(dāng)?shù)颓冶容^穩(wěn)定,甚至下降。1992年至1996年間,美國(guó)紐約股市的換手率在20%～ 50%之間,即使是格林斯潘認(rèn)為出現(xiàn)了“非理性狂躁(irrational? exuberance)”的1999年,也只有77%,東京股市在20%～ 30%之間。市盈率據(jù)2007年上半年,滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達(dá)到68倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球主要市場(chǎng)的平均市盈率水平。以國(guó)際化程度較高的香港主板市場(chǎng)為例,其市盈率在20倍以下的股票超過60%。新增投資者開戶數(shù)2006年,滬市新增投資者開戶數(shù)超過242萬(wàn),較上年增長(zhǎng)2.5倍。而2007年股民數(shù)量的增長(zhǎng)速度更快,僅4月份,就有360多萬(wàn)新股民涌入股市,平均每個(gè)交易日有20萬(wàn)新股民入市,而在牛氣沖天的2006年新增a股開戶數(shù)也只有308萬(wàn)。與此同時(shí),新增b股開戶數(shù)也創(chuàng)出新高, 4月共有2.06萬(wàn)戶,新增基金開戶數(shù)為103萬(wàn)戶。盡管在股指大起大落時(shí)期,每日開戶數(shù)仍超過10萬(wàn)。3.2、股市的投機(jī)性表現(xiàn)突出。
目前入市的股民中,很少有人關(guān)心所購(gòu)買股票所屬上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),他們不參加公司的股東大會(huì),也不關(guān)心公司的財(cái)務(wù)報(bào)表,股民不是將股市作為投資市場(chǎng),而是作為純粹的投機(jī)市場(chǎng)。股民一系列非理性行為表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是炒低價(jià)股。2007年后,股民炒做的多是一些10元以下的低價(jià)股;二是炒小盤股。理論上,股票市場(chǎng)一概由大盤股支撐,所以正常的股市 行情一概由大盤股帶動(dòng)。但大盤股的拉抬相對(duì)困難,而小盤股的拉抬相對(duì)容易,所以,一個(gè)非理性的市場(chǎng)通常主要或者僅僅炒作小盤股, 2007年3月以后的行情就是如此;三是炒績(jī)差股。正常情況下,股民選股應(yīng)該優(yōu)先選擇績(jī)優(yōu)股,但2007年3月以后,價(jià)格上漲最快的卻是一些績(jī)差
股,甚至已經(jīng)公布退市的股票也在被拉升了好幾個(gè)漲停后才被摘牌;四是炒券商股,券商的業(yè)績(jī)主要來源于股票市場(chǎng)的傭金,券商的業(yè)績(jī)是最不穩(wěn)定的,它無法支撐股票市場(chǎng)。3.3、政策調(diào)控效果不明顯。
基于對(duì)種種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的警惕,有關(guān)部門陸續(xù)推出了一系列旨在化解風(fēng)險(xiǎn)的政策措施。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于今年5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知;人民銀行在2007年5次上調(diào)銀行存貸利率, 8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,并于5月18日一舉推出三率齊動(dòng)的 貨幣政策“組合拳”;銀監(jiān)會(huì)為qdii亮起了政策“綠燈”、上調(diào)證券交易印花稅率,但是政策效果未顯現(xiàn),股市依舊上漲。下表是今年我國(guó)央行5次上調(diào)銀行存貸利率后的市場(chǎng)表現(xiàn):
四、當(dāng)前我國(guó)股市非理性繁榮的行為金融理論分析
能夠解釋當(dāng)前我國(guó)股市非理性繁榮的認(rèn)知、行為及決策偏差的行為金融理論有: 4.1代表性偏差(representativebias)。
代表性偏差是指當(dāng)個(gè)體進(jìn)行判斷時(shí),會(huì)傾向于根據(jù)過去傳統(tǒng)或類似的情況,對(duì)事件加以分類,然后在判斷另一事件發(fā)生概率高低時(shí),會(huì)過度相信歷史重演的可能。debondt和thaler(1985)認(rèn)為,投資者對(duì)于過去股市的輸家會(huì)過度悲觀,過去的贏家會(huì)過度樂觀,結(jié)果使股價(jià)和基本面價(jià)值差異很大。這個(gè)偏差導(dǎo)致一個(gè)明顯的結(jié)果就是賭徒謬誤(gambler' sfallacy)。我國(guó)股市在歷經(jīng)5年的空頭市場(chǎng)之后狂漲,就是預(yù)測(cè)過度樂觀,這是受限于過去既有的想法。4.2可得性偏差(availabilitybias)。
可得性偏差是指?jìng)€(gè)體的判斷推理過程受到可用的記憶材料的影響。在可得性推斷法的影響下,個(gè)人對(duì)于自己不太能想象的事件,會(huì)低估其發(fā)生的可能性,這可能會(huì)造成個(gè)人過度自信(over-confidence)和過度反應(yīng)(over-reaction)的情況。過度自信是一種過高估計(jì)不確定事件發(fā)生概率的行為。市場(chǎng)參與者還會(huì)因過度自信而過度交易,這可從中國(guó)股票市場(chǎng)高的換手率知道。反應(yīng)過度是一種市場(chǎng)對(duì)信息產(chǎn)生超預(yù)期的恐慌或者樂觀情緒,這也是對(duì)我國(guó)股市指標(biāo)過高的解釋之一。4.3羊群行為(herdbehavior)。
從心理學(xué)的角度來講,是指?jìng)€(gè)體在信息不完全、不確定環(huán)境下的行為特征。金融市場(chǎng)中的羊群行為是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為,對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性和效率有很大影響,也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系(chose,1999;kaminsky, 1999)。當(dāng)前我國(guó)股市由于眾多新入市者的加入,且在同一時(shí)間買入相同股票,買進(jìn)壓力超過市場(chǎng)能提供的流動(dòng)性,從而導(dǎo)致了股價(jià)的大幅上漲,形成了股市泡沫。4.4bsv模型、dhs模型、hs模型。
4.41 bsv模型
bsv模型,由barberis,shlefferandvishny于1998提出。該模型認(rèn)為,人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種偏差:其一是代表性偏差,即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式,而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠,從而導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation),投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型,導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。4.42 dhs模型
dhs模型，由daniel,hirsheiferandsubramanyan于1998年提出。dhs模型,把投資者分為無私人信息的投資者和有私人信息的投資者。無私人信息的投資者不存在決策偏差。有私人信息的投資者存在著兩種決策偏差:對(duì)私人信息的過度自信和自我歸因偏差。對(duì)私人信息的過度自信意味著他們過分夸大私人信息的準(zhǔn)確性,導(dǎo)致對(duì)私人信息的過度反應(yīng)。自我歸因偏差意味著當(dāng)公共信息與私人信息相符時(shí),有此偏差的投資者更加確信私人信息的準(zhǔn)確性;而當(dāng)公共信息與私人信息有沖突時(shí),有此偏差的投資者仍然重視私人信息,因而導(dǎo)致對(duì)公共信息的反應(yīng) 不足。4.43 hs模型, hs模型，由hongandstein于1999年提出,又稱統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。該模型認(rèn) 為,在金融市場(chǎng)中,存在著兩類交易者:觀察消息者(newswatchers)和動(dòng)量交易者(momentum traders)。觀察消息者根據(jù)他們獲得的關(guān)于未來價(jià)值的私人信息進(jìn)行交易,忽視股價(jià)的變化。動(dòng)量交易者,則完全依賴于股票過去的價(jià)格變化進(jìn)行交易。hs模型假設(shè)私人信息在觀察新信息交易者之間緩慢傳播,導(dǎo)致消息觀察者對(duì)最初的私人信息反應(yīng)不足。動(dòng)量交易者意識(shí)到了觀察消息者的這種反應(yīng)不足的傾向,試圖通過買入最近股價(jià)上漲的股票來贏利,但是這種 策略會(huì)走向另一個(gè)極端———過度反應(yīng)。
上述三個(gè)模型從不同的角度給出了目前我國(guó)股市非理性繁榮的成因。
六、如何擁抱理性繁榮的股市
自去年四季度以來，我國(guó)股市出現(xiàn)了久違的持續(xù)繁榮。股指節(jié)節(jié)走高，成交量屢創(chuàng)紀(jì)錄，開 戶數(shù)大幅增加，資金持續(xù)涌入。從短期來看，我國(guó)股市的確也存在著股指上漲過快、交易量過大、局部板塊估值過高。對(duì)熱點(diǎn)題材投機(jī)過度等問題。當(dāng)前投資者對(duì)部分行業(yè)和熱點(diǎn)題材過度投機(jī)，與不能正確解讀當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的一系列熱點(diǎn)問題有關(guān)，夸大或放大了我國(guó)貨幣政策、國(guó)企改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、“金融創(chuàng)新”等政策和戰(zhàn)略的短期效應(yīng)。因此，引導(dǎo)投資者正確解讀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，理性思維，合理預(yù)期，是引導(dǎo)股票市場(chǎng)持續(xù)理性繁榮的關(guān)鍵。
6.1沒有條件也沒必要采取持續(xù)寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
我國(guó)沒有條件也沒必要采取持續(xù)寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。央行持續(xù)降準(zhǔn)，開辟新的 基礎(chǔ)貨幣投放工具，主要是適應(yīng)外匯占款的變化。從趨勢(shì)來看，我國(guó)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資
總規(guī)模增長(zhǎng)率會(huì)持續(xù)放緩
6.2對(duì)企業(yè)資產(chǎn)總體上不能估值過高
當(dāng)前，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)迫切需要股票市場(chǎng)的適度繁榮，以大幅度增加企業(yè)的股權(quán)融資，降低企 業(yè)負(fù)債率，減少財(cái)務(wù)成本。同時(shí)又必須認(rèn)識(shí)到我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模存在嚴(yán)重虛胖現(xiàn)象，企業(yè)資產(chǎn)收益率過低、效益增速下降等問題短期內(nèi)難以改變。對(duì)企業(yè)資產(chǎn)總體上不能估值過高。6.3金融業(yè)利潤(rùn)增速應(yīng)該逐步放緩
我國(guó)金融業(yè)利潤(rùn)增速總體應(yīng)該逐步放緩。當(dāng)前要逐步解決金融投資收益和實(shí)體投資收益倒掛 問題，推動(dòng)資金從金融市場(chǎng)加速流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。6.4混改只是國(guó)資國(guó)企改革中一個(gè)環(huán)節(jié)
混合所有制改革只是國(guó)資國(guó)企改革中的一個(gè)環(huán)節(jié)，短期內(nèi)不可能單純依靠混合所有制改革來 改變國(guó)有資產(chǎn)的整體經(jīng)營(yíng)狀況。6.5不能泛化和夸大“互聯(lián)網(wǎng)+”的效用
“互聯(lián)網(wǎng)+”將對(duì)我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，對(duì)部分行業(yè)和領(lǐng)域影響突出。但是不能泛化和夸大“互聯(lián)網(wǎng)+”的效用，更不能貼標(biāo)簽式的，各行各業(yè)甚至各個(gè)企業(yè)都貼個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”，要謹(jǐn)防互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建的“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)泡沫”。6.7“一帶一路”戰(zhàn)略效應(yīng)需要逐漸釋放
實(shí)施“一帶一路”對(duì)我國(guó)具有長(zhǎng)久戰(zhàn)略意義，但是戰(zhàn)略實(shí)施需要逐步推進(jìn)，戰(zhàn)略效應(yīng)需要逐 漸釋放。由于“一帶一路”牽涉到我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的方方面面，對(duì)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)影響面廣，不能作為一個(gè)短期的局部題材來投資。
6.8形成資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)的發(fā)展格局
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)最核心的問題是利率產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不合理，股票市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)太大。定價(jià) 不合理必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)的投資和融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)紊亂，很難形成資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)的發(fā)展格局。實(shí)體經(jīng)濟(jì)迫切需要以價(jià)值為基礎(chǔ)的理性發(fā)展、持久繁榮的股票市場(chǎng)，不需要波動(dòng)過大、一曝十寒的股票市場(chǎng)。
非理性認(rèn)知的特點(diǎn)有篇二
非理性認(rèn)知：
● 人應(yīng)該得到生活中所有對(duì)自己是重要的人的喜愛和贊許；
● 有價(jià)值的人應(yīng)在各方面都比別人強(qiáng)；
● 任何事都應(yīng)按自己的意愿發(fā)展，否則會(huì)很糟糕；
● 一個(gè)人應(yīng)該擔(dān)心隨時(shí)可能發(fā)生的災(zāi)禍；
● 情緒由外界控制，自己無能為力；
● 已經(jīng)定下的事是無法改變的；
● 一個(gè)人碰到的種種問題，總應(yīng)該都有一個(gè)正確、完滿的答案，如果一個(gè)人無法找到它，便是不能容忍的事；
● 對(duì)不好的人應(yīng)該給予嚴(yán)厲的懲罰和制裁；● 逃避困難、挑戰(zhàn)與責(zé)任要比正視他們?nèi)菀椎枚嗟鹊取?/p>
⊙ 絕對(duì)化要求：這是最常見的一種不合理信念。指人們以自己的意愿為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)某一事物懷有其必定會(huì)發(fā)生或必定不會(huì)發(fā)生這樣的信念，它常與“必須”、“應(yīng)該”這樣的詞連在一起，如“我必須做得最好”、“他必須那樣做才對(duì)”等。
⊙ 過分概括化：它是一種以偏概全，以一概十的不合理信念。過分概括化的人在看問題時(shí)容易走極端，往往導(dǎo)致對(duì)自身或他人的不合理評(píng)價(jià)。如一遇失敗便認(rèn)為自己“沒用”、“非常笨”、“不可救藥”；或別人稍有過失就認(rèn)為這個(gè)人無一可取，全面否定。持有這種信念的人要么會(huì)導(dǎo)致盲目自責(zé)自罪、自卑自棄，要么會(huì)一味責(zé)備他人或外在環(huán)境，產(chǎn)生敵意、憤怒等不良情緒。
⊙ 糟糕透頂：這種不合理的信念認(rèn)為某一事情發(fā)生了，必定會(huì)非?？膳拢浅Ｔ愀?，非常不幸。個(gè)體一旦具有這種信念，就會(huì)產(chǎn)生焦慮、悲觀、抑郁等不良情緒體驗(yàn)。許多同學(xué)的考前焦慮多數(shù)是因?yàn)槌钟羞@種信念一起的。
非理性認(rèn)知的特點(diǎn)有篇三
基于認(rèn)知偏差的非理性決策行為解析
[摘要]投資者是有限理性的行為個(gè)體，按照獲得的信息，并依據(jù)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)等技能進(jìn)行投資決策。而認(rèn)知偏差的產(chǎn)生源于信息、知識(shí)、技能等基礎(chǔ)的差異。無論是個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都是有限理性主體，市場(chǎng)的有效性決定了認(rèn)知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時(shí)存在于市場(chǎng)當(dāng)中，投資者的角色伴隨其認(rèn)知決策后的行為而實(shí)現(xiàn)。
[關(guān)鍵詞]認(rèn)知偏差；非理性；理性，投資者
[中圖分類號(hào)]f830.92 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]a [文章編號(hào)]1005－2674(2010)06－0059－04
一、引言
傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為投資者是理性的，可以基于所獲得的信息做出最優(yōu)投資決策，對(duì)信息可以做出無偏估計(jì)。與傳統(tǒng)金融學(xué)的基本理論觀點(diǎn)相反，行為金融學(xué)認(rèn)為投資者不是理性的，存在認(rèn)知偏差，不能對(duì)信息進(jìn)行客觀、公正、無偏的處理，并且他們不是同質(zhì)的，存在偏好與行為方式的差異，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)未來預(yù)期的不同。投資者不是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而是損失厭惡的，他們面臨收益時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，面臨損失時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求。因此，市場(chǎng)不會(huì)達(dá)到有效，資產(chǎn)的價(jià)格也不會(huì)包含所有的信息，因?yàn)樗鼈儾粌H由資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值決定，還受投資者的心理和情感因素影響。行為金融學(xué)把投資看成是一個(gè)心理過程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。在心理過程中由于存在系統(tǒng)的認(rèn)知偏差和情緒偏差，而導(dǎo)致投資者決策偏差和資產(chǎn)定價(jià)偏差。行為金融學(xué)試圖研究金融市場(chǎng)上投資者行為認(rèn)知偏差的心理學(xué)原理，并從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和人類學(xué)角度來認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上異象的存在。本文通過對(duì)投資者認(rèn)知行為的系統(tǒng)疏理，對(duì)投資者的行為偏差進(jìn)行分析，以求得行為金融學(xué)所揭示的非理性行為本質(zhì)，并提出相應(yīng)對(duì)策分析與研究展望。
二、認(rèn)知偏差的起源與演進(jìn)
對(duì)投資者心理的分析，可以追溯到十九世紀(jì)的法國(guó)心理學(xué)家gustave le bon和charles mackay分別所著的有關(guān)情緒感染、從眾以及荷蘭郁金香事件的書。此后，burrhus、frederic、skinner以及john d watson等將行為方法全面引入心理學(xué)，1950年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家maurice allais所做的counter-example心理實(shí)驗(yàn)揭示出投資者具有“確定性心理效應(yīng)”，開創(chuàng)了投資者心理研究的先河。
在西蒙提出人類有限理性的概念后，tversky和kahneman等人進(jìn)行了大量關(guān)于認(rèn)知決策的啟發(fā)式和認(rèn)知偏差的研究。此后，paul slovic等進(jìn)行了不確定環(huán)境下投資人決策過程的心理學(xué)研究?；趯?shí)驗(yàn)分析，tversky和kahneman進(jìn)一步做了大量開拓性的研究，前景理論對(duì)投資者心理實(shí)驗(yàn)內(nèi)容進(jìn)行了進(jìn)一步擴(kuò)充和細(xì)化，并做了詳實(shí)的說明和論證，系統(tǒng)性地指出了在投資者心理上存在認(rèn)知偏差，為此后行為學(xué)派的進(jìn)一步研究打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代后，心理學(xué)研究和實(shí)驗(yàn)的方法在行為金融學(xué)研究上得到了深化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們逐漸認(rèn)識(shí)到，投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計(jì)算做出的，更多的是靠直覺做出的，由此對(duì)投資者的認(rèn)知偏差有了更廣泛的發(fā)現(xiàn)。但此后關(guān)于認(rèn)知偏差的系統(tǒng)性總結(jié)出現(xiàn)了，一段時(shí)期的空白，各行為學(xué)派的投資者認(rèn)知研究理論與實(shí)踐都沒有得到進(jìn)一步深化。
綜合kahneman、gigerenzer等人的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，認(rèn)知偏差是個(gè)體在認(rèn)識(shí)和判斷事物時(shí)，與事實(shí)本身、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則間所產(chǎn)生的某種差別和偏離，或偏離的傾向和趨勢(shì)，是認(rèn)知與被認(rèn)知的事物之間、應(yīng)遵從的判斷規(guī)則和人們的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)之間所存在的一種無法擬合的缺口，一種沒有實(shí)現(xiàn)的不完全匹配，是人們的認(rèn)知局限和認(rèn)知風(fēng)格、感覺機(jī)制和加工策略、個(gè)體動(dòng)機(jī)和情緒、情感等因素共同作用的結(jié)果?；谏鲜龆x，本文分別針對(duì)群體認(rèn)知、系統(tǒng)認(rèn)知、代表式啟發(fā)與框架依賴進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)和辨析。
三、認(rèn)知偏差下的非理性行為
1、群體認(rèn)知偏差與羊群行為
投資者的社會(huì)群體屬性決定其在不確定性與模糊性環(huán)境中，通常表現(xiàn)出一些群體行為，如社會(huì)比較、暗示和羊群行為等(aoller和adler，1984)。社會(huì)比較理論認(rèn)為，在不存在客觀標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，人們通常會(huì)將其決策同其他人的決策進(jìn)行對(duì)比，然后決定取舍。而模糊性、不確定性和缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)是金融市場(chǎng)交易的基本特征。事實(shí)上，市場(chǎng)交易者都清楚，金融市場(chǎng)是群體行為的結(jié)果。因?yàn)橥顿Y者切身體會(huì)到了恐懼、懷疑、貪婪和不時(shí)的后悔。也毫無疑問，投資者們一直在探索，試圖找出一個(gè)系統(tǒng)或者規(guī)律，來幫助他們預(yù)測(cè)這個(gè)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的情感因素的影響。
行為學(xué)派認(rèn)為，投資者群體心理因素在股票價(jià)格的形成過程中扮演著重要角色，群體效應(yīng)會(huì)對(duì)個(gè)體心理產(chǎn)生影響，個(gè)體在群體中的行為反應(yīng)與在獨(dú)立環(huán)境下的行為反應(yīng)有著巨大差異。投資者的群體心理對(duì)股票價(jià)格的影響，主要是通過投資者的心理變化引起股票供求關(guān)系發(fā)生變化，進(jìn)而影響行情。投資者的群體心理的突出表現(xiàn)是乘數(shù)效應(yīng)，即行情看漲時(shí)更加樂觀，行情看跌時(shí)則更加悲觀。因此，當(dāng)股市蕭條的時(shí)候，那些前景看好的股票即使升值潛力巨大，也少有人問津；相反，在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，前景看淡的個(gè)股，人們同樣會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買。這是由于群體心理的乘數(shù)效應(yīng)，股市一旦呈現(xiàn)漲勢(shì)，就可能會(huì)出現(xiàn)“井噴”，一旦陷入跌勢(shì)，就會(huì)出現(xiàn)“一瀉千里”。
這類群體心理認(rèn)知偏差產(chǎn)生的就是所謂的“羊群行為”。一方面，羊群行為是為減少后悔所衍生的行為方式。在投資者看來，當(dāng)大多數(shù)人都做出相同的判斷時(shí)，那么該決策就可以算是正確的，即使錯(cuò)了，因?yàn)榇蠹叶荚獾较嗤瑩p失，錯(cuò)誤決策的后悔壓力也會(huì)減輕不少；另一方面，welch(2000)進(jìn)一步指出，不僅一般投資人存在羊群行為，機(jī)構(gòu)投資人的羊群行為更為嚴(yán)重，他們相互模仿以維護(hù)職業(yè)聲望，其他從業(yè)者相同的錯(cuò)誤決策對(duì)自己職業(yè)聲譽(yù)的傷害最小。機(jī)構(gòu)投資人的羊群行為能帶動(dòng)資金的大量流動(dòng)，是導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)和股市興衰的主因。
2、系統(tǒng)性認(rèn)知偏差與心理行為
系統(tǒng)性認(rèn)知偏差主要表現(xiàn)為過度自信、心理賬戶和后悔規(guī)避。
首先，過度自信是最基本、最難以克服的系統(tǒng)性認(rèn)知偏差之一，投資者的過度自信行為往往根植于生物的、文化的和習(xí)慣的多方面原因。如果說保持適當(dāng)?shù)淖孕攀沁m應(yīng)環(huán)境，增強(qiáng)自我生存能力的必要條件，那么過分的自信就是過猶不及、偏離均衡，是一種典型非理性表現(xiàn)。目前，對(duì)過度自信的研究在向兩個(gè)方向拓展延伸。一方面，心理學(xué)者側(cè)重探索為何人們具有過度自信的傾向，它不僅能夠讓心理學(xué)家進(jìn)一步理解人們的心理過程，而且對(duì)于這一概念在其他領(lǐng)域，比如在金融學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用，具有更為基本的啟發(fā)意義；另一方面，心理學(xué)的研究成果不斷滲透、運(yùn)用到其他領(lǐng)域。金融學(xué)者將過度自信這一概念引入投資者投資決策領(lǐng)域，分析投資者過度自信的經(jīng)濟(jì)影響。
其次，心理賬戶是指在人們的心目中，隱含著一種對(duì)不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個(gè)人財(cái)產(chǎn)按“思維賬戶”進(jìn)行分類的天性，即投資者習(xí)慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。shefrin和statman(1994)認(rèn)為，投資者傾向于將投資分為“無風(fēng)險(xiǎn)”的安全部分和可
能賺錢的“有風(fēng)險(xiǎn)”部分。shefrin和statman的進(jìn)一步研究表明，人們通常將自已的收入分成三類：固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價(jià)值來消費(fèi)。對(duì)于不同“思維賬戶”里的資金，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的。
最后，后悔規(guī)避是指當(dāng)人們碰到?jīng)_突的信念時(shí)常常感到內(nèi)心的緊張和焦慮。人們常常通過以下兩種方式來降低內(nèi)心的沖突，一是改變過去的評(píng)估、感覺和意見；二是嘗試去證明自己的選擇是正確、理性的。當(dāng)投資者購(gòu)買了業(yè)績(jī)不佳的股票時(shí)，其后悔的心情是難以避免的，但往往不愿承認(rèn)自己做出錯(cuò)誤投資決策，為了回避曾經(jīng)做出錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告的損失帶來的尷尬，投資者往往改變自己原有的投資類型或信念去支持自己錯(cuò)誤的投資決策?？赡芑乇苜u掉正在下跌的股票，而正確的行為是盡快賣掉業(yè)績(jī)不佳的股票。正是投資者在進(jìn)行決策時(shí)存在上述的這些心理特點(diǎn)，使他們的實(shí)際決策過程偏離了現(xiàn)代金融理論所描述的最優(yōu)決策過程，從而導(dǎo)致實(shí)證檢驗(yàn)的失敗。
3、代表式啟發(fā)認(rèn)知偏差與啟發(fā)決策行為
在不確定的金融市場(chǎng)中，投資人通過尋找熟悉的模式和便捷的方式做出判斷。行為金融學(xué)將其定義為代表式啟發(fā)偏差。主要包括代表式偏差、可得性啟發(fā)、錨定與調(diào)整性啟發(fā)。kahneman和tversky(1973)認(rèn)為，代表式啟發(fā)是指人們會(huì)關(guān)注一個(gè)事物與另一事物的相似性，來推斷第一個(gè)事物與第二個(gè)事物的類似，將過去相似的、熟悉的模式用以推斷未來的模式，并不考慮這種模式重復(fù)的概率。代表式啟發(fā)與bayes規(guī)則的預(yù)測(cè)在某些情形下可能是相同的，從而使人們誤以為概率推斷遵循bayes規(guī)則?？傻眯詥l(fā)指的是人們很容易記住那些經(jīng)常被關(guān)注或經(jīng)常出現(xiàn)的事物，而人們?cè)谧鐾顿Y時(shí)，又不能十分完美地從記憶中拾回與決策相關(guān)的信息(t&k，1973，pennington和hastie，1988)。因此，就會(huì)賦予那些容易在記憶中存在的事件更多的權(quán)重(fischhoff,sloviv和lichtenstein，1978)。這意味著在不確定的金融市場(chǎng)中，表現(xiàn)出一種過度自信，以及市場(chǎng)的反應(yīng)過度。錨定與調(diào)整性啟發(fā)是指人們傾向于把對(duì)將來的估計(jì)和已采用過的估計(jì)聯(lián)系起來，同時(shí)易受他人建議的影響，錨定最終會(huì)使投資者對(duì)新信息反應(yīng)不足。north-craft和neale(1987)曾在研究中證實(shí)，起始價(jià)較高的交易最后達(dá)成的成交價(jià)比起始價(jià)較低的交易最終達(dá)成的成交價(jià)顯著要高。
4、框架依賴式認(rèn)知偏差與學(xué)習(xí)進(jìn)化行為
心理學(xué)研究實(shí)驗(yàn)表明，人們經(jīng)常依賴經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷與情結(jié)進(jìn)行決策，這類表現(xiàn)被稱為“框架效應(yīng)”。該偏差行為反映在金融市場(chǎng)中，面對(duì)本質(zhì)相同的問題，因?yàn)槌霈F(xiàn)形式不同會(huì)導(dǎo)致人們做出不同的投資決策。換言之，投資人的行動(dòng)受制于他們所依賴的環(huán)境或框架，如從過去的經(jīng)歷、熟悉的人和事及其經(jīng)驗(yàn)、近期所發(fā)生的事件、個(gè)人的社會(huì)聯(lián)系等所形成的知識(shí)框架，也就是一種對(duì)情境、參考點(diǎn)、精神類別和聯(lián)想等影響人們做出決定的因素所形成的反應(yīng)模式。當(dāng)這種框架提供投資人滿意的決策依據(jù)時(shí)，他的期望水平也將提高，過度自信便產(chǎn)生。這使得投資人不再探求他們不應(yīng)該知道的信息，實(shí)際上，這正是市場(chǎng)的功能。市場(chǎng)會(huì)使專業(yè)化和分工形成的信息更加不對(duì)稱，但是它是有效率的。因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱情況下，市場(chǎng)的進(jìn)入變得容易，個(gè)人不需要經(jīng)過專業(yè)的訓(xùn)練也可以進(jìn)入金融市場(chǎng)，他們可以借助專業(yè)化的服務(wù)(楊小凱，1997)。投資與融資的機(jī)會(huì)便增多，而對(duì)利潤(rùn)機(jī)會(huì)的把握和創(chuàng)新或許就來自于這樣的啟示簡(jiǎn)化。
四、基于認(rèn)知偏差的非理性行為辨析
個(gè)體投資者的認(rèn)知偏差是投資過程中非理性行為的根源。作為投資主體，個(gè)體投資者由于在信息資源、技術(shù)能力與知識(shí)積累等方面的不足，很容易在非理性決策指引下產(chǎn)生非理性行為。這些典型的非理性行為造成了個(gè)體投資者投資普遍損失。一個(gè)重要的表現(xiàn)就是在市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者的博弈過程中，個(gè)體投資者總體損失概率大于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)體投資者在市場(chǎng)中始終處于劣勢(shì)地位。
但本文認(rèn)為，無論個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都是有限理性的個(gè)體。市場(chǎng)的有效性決定了認(rèn)知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時(shí)存在于市場(chǎng)當(dāng)中。理論上可以定義的認(rèn)知偏差下的非理性決策與行為，在實(shí)際的投資者行為過程中不能簡(jiǎn)單地分類。
一方面，從理性角度看，如果非理性行為者被排擠出市場(chǎng)，現(xiàn)存的所有投資者都是理性的，無利可套，那么理性投資者必將因?yàn)闊o法生存而退出市場(chǎng)。如果理性投資者都因?yàn)闊o法生存而退出市場(chǎng)了，那么如何維持無套利均衡市場(chǎng)的持續(xù)存在?既然無套利均衡市場(chǎng)無法持續(xù)存在，那么能夠持續(xù)存在的肯定是有套利均衡市場(chǎng)了。
另一方面，從非理性行為者角度看，如果所有市場(chǎng)中已經(jīng)存在的非理性交易者都被理性套利者通過套利排擠出市場(chǎng)，那么最初的非理性交易者如何產(chǎn)生呢?如果認(rèn)為非理性行為者是從市場(chǎng)外進(jìn)入的，那么既然知道肯定會(huì)被淘汰，為什么還要進(jìn)入市場(chǎng)?因此，肯定還是有非理性交易者的存在，正是因?yàn)樗麄兇嬖谟谑袌?chǎng)中，并在可能被淘汰的前提下仍舊會(huì)生存，這樣才真正合乎現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的狀況。
事實(shí)上，在一個(gè)均衡的市場(chǎng)中，投資者的性質(zhì)是變化的，投資者只不過按照投資策略與行為進(jìn)行投資活動(dòng)。而其理性與非理性的角色是由其采取的決策與行為策略決定的。理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者是同時(shí)存在的，而且將永遠(yuǎn)共同存在下去。不存在完全是理性交易采用者的“無套利均衡市場(chǎng)”，而市場(chǎng)的變化只是表現(xiàn)為不同時(shí)期理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者之間比例的變化。對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格與基本價(jià)值的關(guān)系而言，當(dāng)非理性交易策略采用者整體認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格偏離基本價(jià)值的時(shí)候，就會(huì)采取集體的買入或者賣出行為，價(jià)格就會(huì)向上或者向下偏離基本價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，除基本的價(jià)值因素以外，投資者的決策行為構(gòu)成了價(jià)格的波動(dòng)力量，市場(chǎng)也成為了非理性交易者與理性套利者長(zhǎng)期共存的市場(chǎng)。
五、結(jié)論
認(rèn)知偏差作為行為金融學(xué)的重要前提假設(shè)，一方面證明了投資者在不確定性條件下行為決策的局限性；另一方面也督促投資者能夠更好的進(jìn)行決策與判斷。投資者認(rèn)知偏差研究介于心理學(xué)、行為學(xué)和金融學(xué)之間，雖然至今仍未建立完整的理論體系，但為金融學(xué)理論和經(jīng)驗(yàn)研究提供了較為充分的建議和更廣闊的研究領(lǐng)域。通過歸納和梳理典型認(rèn)知偏差下的投資者決策行為，發(fā)現(xiàn)無論是信息認(rèn)知偏差、群體認(rèn)知偏差還是框架依賴式偏差，都會(huì)形成決策的非理性，但投資行為初衷卻是理性與理智的。因此，不能假定市場(chǎng)哪些個(gè)體是非理性投資者，哪些是理性投資者，投資者的角色將伴隨其認(rèn)知決策后的行為而實(shí)現(xiàn)。研究還發(fā)現(xiàn)，行為學(xué)家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于認(rèn)知偏差的研究仍處于描述性階段，還沒有清晰的方法來判斷哪一種認(rèn)知偏差最重要，大量認(rèn)知偏差無法進(jìn)行數(shù)量化模型處理，做不到精確分析。這一領(lǐng)域必將成為行為金融學(xué)未來的重要研究方向。
責(zé)任編輯：蔡 強(qiáng)
非理性認(rèn)知的特點(diǎn)有篇四
行為金融學(xué)有兩個(gè)重要的理論基礎(chǔ)：
有限套利（limits to arbitrage）和投資者心態(tài)分析（inverstor sentiment）。有限套利就是基于人的非理性假設(shè)，在噪聲交易和市場(chǎng)交易規(guī)則限制的影響下，再完美的套利也只能部分發(fā)揮作用。投資者心態(tài)分析就是解釋投資者在決策過程中，情緒和認(rèn)知錯(cuò)誤是如何對(duì)其投資產(chǎn)生作用的。對(duì)心理學(xué)的研究能對(duì)金融市場(chǎng)的許多現(xiàn)象解釋帶來很大的幫助，也能解釋很多股票市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象，比如市場(chǎng)泡沫和崩盤現(xiàn)象。行為金融學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為人類的許多弱點(diǎn)是一致的，可在一定程度上預(yù)測(cè)的，可以被利用在市場(chǎng)上獲取利潤(rùn)的。“行為金融學(xué)首先并不完全肯定人類理性的普遍性。而認(rèn)為人類行為當(dāng)中有其理性的一面，同時(shí)也存在著許多非理性的因素?！?/p>
決定股價(jià)的短期波動(dòng)或者說直接影響股價(jià)的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。購(gòu)買股票的每一分錢背后都有個(gè)活生生的人，而決定其是否購(gòu)買股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。所有的外部的因素諸如最新的公開信息，歷史的走勢(shì)，某人打聽到的小道消息等等都只是影響其心理的多種因素之一罷了。進(jìn)而，一個(gè)股票乃至一個(gè)證券市場(chǎng)的趨勢(shì)就是有所有的投資者的心理預(yù)期及其發(fā)展而決定和推動(dòng)的。因而進(jìn)一步的可以認(rèn)定證券市場(chǎng)和其他市場(chǎng)上往往存在著情緒周期，《洛杉磯時(shí)報(bào)》曾載文將其總結(jié)為輕視、謹(jǐn)慎、自信、深信、安心、關(guān)注和投降7 個(gè)過程。這7個(gè)過程構(gòu)成了一輪資產(chǎn)價(jià)格的完整波動(dòng)過程。
股價(jià)是對(duì)股市總體心理狀態(tài)的客觀反應(yīng)，任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的股價(jià)走勢(shì)發(fā)展，向上或是向下，都是由過去發(fā)生的事件和將要發(fā)生的事件共同造成的。過去的事件譜寫出了過去的k 線走勢(shì)，過去的k 走勢(shì)或者說是過去發(fā)生的事件決定了某一時(shí)刻市場(chǎng)參與者的總體心理和財(cái)務(wù)狀態(tài)。而這決定了未來基本面和消息面發(fā)生變化時(shí)參與者的反映，每個(gè)投資者的反應(yīng)總合則決定了未來股市的走勢(shì)。因此，同一事件發(fā)生在不同的時(shí)間，在不同的市場(chǎng)，面對(duì)市場(chǎng)中投資者的不同原有心理狀態(tài)時(shí)，結(jié)果會(huì)完全不同的。比如提升存款準(zhǔn)備金，在牛市瘋狂時(shí)，存款準(zhǔn)備金率的提升會(huì)被認(rèn)為是利空兌現(xiàn)，股市會(huì)更加的上揚(yáng)，這在2007年的中國(guó)股市屢次可見。
三、非理性在股市上升中的表現(xiàn)
非理性因素發(fā)生在股市波動(dòng)的每一個(gè)階段，具體來說，在一個(gè)周期的開始，股市在經(jīng)歷一段長(zhǎng)期的調(diào)整之后，股票價(jià)格的處于歷史低位，而此時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面開始好轉(zhuǎn)，股價(jià)開始處于上升的初級(jí)階段，顯然此時(shí)股價(jià)合理甚至是低估，基本面開始向好的方面發(fā)展，至少是最壞的情形已經(jīng)過去，此時(shí)從長(zhǎng)期而言應(yīng)該是很好的購(gòu)入股票的時(shí)機(jī)，但大多數(shù)的投資者在熊市的慘跌中已經(jīng)心有余悸，根據(jù)卡尼曼的回憶效用理論，此時(shí)投資者對(duì)于上一資產(chǎn)價(jià)格周期期末的暴跌經(jīng)歷具有強(qiáng)烈的回憶效應(yīng)，恐懼造成了投資者的悲觀情緒，難以對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)有準(zhǔn)確客觀的分析，當(dāng)利好的趨勢(shì)不斷顯現(xiàn)之時(shí)，股價(jià)反而波瀾不驚，多以小的震蕩為主，這可以用行為金融學(xué)中的“反應(yīng)不足”和“隔離效應(yīng)”來解釋，“反應(yīng)不足”又可稱為“保守主義”其表現(xiàn)形式有兩點(diǎn)：一是人們習(xí)慣于對(duì)不確定的事物先設(shè)定一個(gè)初值，然后根據(jù)信息的反饋對(duì)這一初值進(jìn)行修正，而前期的下跌走勢(shì)就在此形成了一個(gè)悲觀的初值；二是人們總有對(duì)信息進(jìn)行篩選的本能，對(duì)新信息進(jìn)行選擇性識(shí)別，對(duì)有利于保持原有觀點(diǎn)的信息加以重點(diǎn)確認(rèn)。以上兩點(diǎn)使得當(dāng)基本面開始改變時(shí)人們的反應(yīng)滯后。
“隔離效應(yīng)”，即人們總愿意等待直到信息披露或預(yù)期徹底實(shí)現(xiàn)時(shí)再做出決策的傾向，也使得一輪資產(chǎn)價(jià)格上升行情在初期總是緩慢而猶豫，唯有在經(jīng)過較長(zhǎng)一段時(shí)間的徘徊后，人們才能從“輕視”和“謹(jǐn)慎”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白孕拧钡臓顟B(tài)，慢慢地才會(huì)有越來越多的投資人進(jìn)入市場(chǎng)，股市成交量不斷增加。
當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升波段發(fā)展到后期，此時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格已遠(yuǎn)沒有原先那么有吸引力了，甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其價(jià)值，但上升的趨勢(shì)，使得“過度自信”現(xiàn)象很容易發(fā)生。人們經(jīng)常高估自己成功的機(jī)會(huì)，將成功歸因于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用。當(dāng)行情發(fā)展到高潮階段，市場(chǎng)上總是樂觀的情緒蔓延，長(zhǎng)期的上漲行情使得參與者的自信不斷得到正強(qiáng)化，因而操作上更加的主觀和激進(jìn)。同時(shí)長(zhǎng)期高揚(yáng)的股價(jià)會(huì)讓人產(chǎn)生價(jià)格偏移，產(chǎn)生對(duì)當(dāng)前股價(jià)的認(rèn)同的傾向。信息竄流和“羊群效應(yīng)”現(xiàn)象使得在一輪行情末期的投資者總體的樂觀情緒很難被扭轉(zhuǎn)，人們通過相互間的循環(huán)反應(yīng)刺激，情緒逐漸高漲。于是人們很難想象股價(jià)會(huì)突然的暴跌，即使有所下跌，由于見過更高的價(jià)格，而認(rèn)為其實(shí)也在歷史高位的價(jià)格很便宜，而大舉買入，當(dāng)有很多人這么做時(shí)，群體的非理性就產(chǎn)生了，這就是股價(jià)在達(dá)到通常的估值上限后還會(huì)波浪式上升的原因。
四、非理性在股市下跌中的表現(xiàn)
當(dāng)一個(gè)周期進(jìn)入下跌階段時(shí)基本面開始變化，人們過于樂觀的預(yù)期被突然打破，股市開始下跌，同樣的由于之前股市上漲時(shí)期，許多利空的因素出現(xiàn)以后并未改變股市上揚(yáng)的趨勢(shì)，人們產(chǎn)生了僥幸心理，在“保守主義”配合下，往往不會(huì)去考慮量變到質(zhì)變的可能。在經(jīng)過長(zhǎng)期的牛市行情后人們會(huì)產(chǎn)生“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”，賭場(chǎng)資金效應(yīng)是指在賭博產(chǎn)生收益效應(yīng)后，人們傾向于接受以前不接受的賭博，再次的賭博后失敗所產(chǎn)生的痛苦往往較小，因?yàn)閾p失被前期的收益緩沖了。因此繼續(xù)投資的沖動(dòng)不會(huì)立即消除。對(duì)于新近的頭寸帶來的損失，也會(huì)因?yàn)椤昂蠡趨拹骸倍粫?huì)隨基本面的改變而輕易賣出。以上種種人們心理上產(chǎn)生的作用使得總會(huì)產(chǎn)生這樣的一種情形，即雖然股價(jià)已脫離價(jià)值，趨勢(shì)似乎也已轉(zhuǎn)變，但在股市的一波大回調(diào)之后總會(huì)有一波有規(guī)模的反彈，幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以m頭出現(xiàn)。
伴隨著股市下行的是越來越多的人開始認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)絕非原先認(rèn)為的那么樂觀，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的負(fù)面因素開始不斷出現(xiàn)。當(dāng)?shù)搅嗽谙碌暮笃?，長(zhǎng)期的下跌使得人們產(chǎn)生了趨勢(shì)持續(xù)的預(yù)期，使得即使股價(jià)在下跌之后突顯出了價(jià)值，但場(chǎng)外資金依然不敢進(jìn)入，同時(shí)籌碼持有者由于巨大的賬面虧損，對(duì)股價(jià)的定位產(chǎn)生巨大的改變，用驚弓之鳥來形容比較貼切，當(dāng)股價(jià)由于抄底資金的介入而有所回升時(shí)，成本較低的投資者傾向于在略有虧
損時(shí)出局，而不會(huì)在意此時(shí)股價(jià)是否匹配股票的價(jià)值，長(zhǎng)期的下跌同樣的改變了人們的思維定式，“保守主義”在此再次發(fā)揮效應(yīng)，隨著股價(jià)的上升，不斷有接近其成本區(qū)的投資者選擇拋售，反彈很快就被無法控制的拋盤鎮(zhèn)壓下去了。這也是下跌時(shí)會(huì)出現(xiàn)波浪式下跌，高點(diǎn)越來越低，低點(diǎn)也越來越低的原因。
在下跌的趨勢(shì)之中，慢慢地人們開始認(rèn)為下跌時(shí)常態(tài)而上漲只是偶然，市場(chǎng)的總體悲觀情緒又會(huì)通過“羊群效應(yīng)”在群體中的投資者間進(jìn)一步加強(qiáng)，這就造成了嚴(yán)重的惜買現(xiàn)象，造成資產(chǎn)價(jià)格啟穩(wěn)的困難。此時(shí)絕大多數(shù)的人都開始從“安心”，“關(guān)注”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴督怠薄?/p>
非理性認(rèn)知的特點(diǎn)有篇五
非理性繁榮讀后感
（一）每當(dāng)我向身邊的朋友、同事和同學(xué)們表達(dá)價(jià)值投資概念的時(shí)候，他們多數(shù)表示了深深的懷疑。被他們問及最多的話題就是，當(dāng)前中國(guó)的股市，適合做長(zhǎng)期投資嗎？
我認(rèn)為這個(gè)問題需要糾正一下。如果是炒股票、做波段，可以問在當(dāng)下；但如果是對(duì)價(jià)值投資這樣一個(gè)長(zhǎng)周期的投資活動(dòng)而言，這個(gè)問題就應(yīng)該改正成這樣：從現(xiàn)在到未來的十年或者二十年間，適合做長(zhǎng)期投資嗎？這樣時(shí)間范圍和標(biāo)的才對(duì)應(yīng)得上。對(duì)于這個(gè)問題，一開始我是用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期看好來進(jìn)行解釋的?；卮鸬亩嗔耍约阂舶l(fā)現(xiàn)這個(gè)解釋存在著不盡合理的問題。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和股市雖然存在著相關(guān)性，但是是否一定是強(qiáng)相關(guān)，他們的增長(zhǎng)步調(diào)是否一定是一致，這卻是不能夠下一個(gè)定論的。因?yàn)楹笳弑惹罢呔哂懈嗟碾S機(jī)性。
這個(gè)問題還存在著一個(gè)潛臺(tái)詞，那就是是否只有美國(guó)的股市比較適合做價(jià)值投資，而中國(guó)這樣一個(gè)法制不健全，股市發(fā)育不良的環(huán)境下，不一定能夠提供價(jià)值投資的土壤。那么，美國(guó)的股市又是一個(gè)什么樣子的呢？
羅伯特﹒j﹒希勒著于2000年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國(guó)上世紀(jì)末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個(gè)20世紀(jì)美國(guó)股市發(fā)展的重要作品?！胺抢硇苑睒s”一詞，源于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，面對(duì)全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在華盛頓對(duì)當(dāng)下的股市做出了“非理性繁榮”的判斷。這一判斷震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導(dǎo)致歐美股市暴跌。但在這之后，美國(guó)股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)(道指)從6500點(diǎn)一路上漲至12000多點(diǎn)，格林斯潘對(duì)股市的判斷被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對(duì)全球股市三緘其口，就連當(dāng)年納斯達(dá)克股市上漲至5100多點(diǎn)、市盈率已達(dá)850多倍時(shí)，格林斯潘也沒有對(duì)股市發(fā)表任何評(píng)論。
2000年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當(dāng)年投資類圖書經(jīng)典。此時(shí)，道指突破了11700點(diǎn)，距離1896年5月26日公布時(shí)的40.94點(diǎn)，增長(zhǎng)了286倍；距離1972年11月14日的1003.16點(diǎn)，增長(zhǎng)了11.7倍；距離1995年11月21日的5023.55點(diǎn)，增長(zhǎng)了一倍。即便是在道指誕生一百年的2006年5月間，指數(shù)也在11000點(diǎn)區(qū)間。從這個(gè)總體趨勢(shì)上來看，股市一直向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原來的點(diǎn)位；70年代的股災(zāi)，也是到了90年代初才再次回到原來的位置。和中國(guó)股市18年間五次起落相比，美國(guó)的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代；而中國(guó)的股民，卻只是悲喜交加的一代。
這本為2000年處于網(wǎng)絡(luò)股和科技股泡沫中的美國(guó)投資者所寫的書，善意地給出了這樣一個(gè)結(jié)論：
“公眾常被認(rèn)為學(xué)會(huì)了股票在下跌之后總會(huì)反彈這個(gè)基本常識(shí)。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯(cuò)了。股票可以下跌，而且可以下跌許多年。股票市場(chǎng)可以被高估，同樣可以低迷許多年。
“公眾常被認(rèn)為了解到，從長(zhǎng)期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長(zhǎng)期投資者投資股票會(huì)好一些。我們看到，有證據(jù)表明大部分人都是這么想的，但他們又想錯(cuò)了。在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會(huì)這樣。
“公眾也常被認(rèn)為了解到，股票投資聰明的做法在于選擇共同基金，因?yàn)樗鼈兞私馐袌?chǎng)的變化。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實(shí)是這么想的，但是他們又一次錯(cuò)了。選擇業(yè)績(jī)良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少。”
既然被評(píng)為最佳讀物，至少說明講得內(nèi)容得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說明2000年牛市的形成誘因，社會(huì)力量如何形成了一個(gè)天然的放大機(jī)制以推動(dòng)牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟(jì)思想如何扮演關(guān)鍵性角色，以及投資者群體又是如何一起在人性的作用下共舞狂歡。放在2008年的春天來看，除了12條誘因的其中二三要對(duì)其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動(dòng)，我認(rèn)為應(yīng)該也可以對(duì)當(dāng)下中國(guó)的股市進(jìn)行完整地詮釋了。
價(jià)值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達(dá)250萬(wàn)。但是隨后的崩盤以及之后的危機(jī)接踵而來，盡管格雷厄姆非常小心謹(jǐn)慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去，他又貸款來投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價(jià)證券分析》(securityanalysis)一書，是對(duì)1929年西方世界經(jīng)濟(jì)大蕭條深刻反思的產(chǎn)物，奠定了格老作為美國(guó)及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》(theintelli-gentinvestor)之后，毅然決定選擇哥侖比亞大學(xué)就讀并終生追隨格老。
格老雖有價(jià)值投資理論，但生不逢時(shí)，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無用武之地。但是巴菲特幸運(yùn)得多，格老的理論讓他四十余年來大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963年收購(gòu)并改組了berkshirehathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒有放過他和其它任何投資者：70年代的兩次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及水門事件的雙重打擊，使美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下降22%，失業(yè)率高達(dá)11%，通貨膨脹率達(dá)到18%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1973年1月的最高點(diǎn)1016點(diǎn)下跌到1974年底的557點(diǎn)，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個(gè)人財(cái)富也縮水超過50%。自1982年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)入復(fù)蘇以來，美國(guó)已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)95個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時(shí)期持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展記錄。80年代初期，股票價(jià)格開始回升，到1987年8月份道指達(dá)到2722點(diǎn)。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達(dá)22.6%，巴菲特?fù)p失了市值的25%。1999年3月16日，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、無通脹壓力和網(wǎng)絡(luò)、科技泡沫的推動(dòng)下，道指一度突破10000點(diǎn)大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績(jī)平平，1999年竟然只有0.5%的回報(bào)。
結(jié)果呢？巴菲特2008年致股東的信中寫到：“2007年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的a股和b股的賬面價(jià)值同時(shí)增長(zhǎng)了11%。在過去的43年里(意味著自這一任管理層接手那天開始)，我們的股票賬面價(jià)值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當(dāng)于每年21.1%的綜合增速?！?/p>
看上去，希勒的觀點(diǎn)和巴氏的業(yè)績(jī)存在矛盾，其實(shí)不然。希勒所指得是普遍意義上投資領(lǐng)域的規(guī)律；而巴氏則是在規(guī)律的之下，運(yùn)用價(jià)值投資所產(chǎn)生的特殊效果。
我們需要做的事情，一是判斷我們所處的時(shí)代會(huì)向著什么樣的趨勢(shì)前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過度，又有哪些是屬于異想天開。
非理性繁榮讀后感
（二）席勒的《非理性繁榮》從心理學(xué)和行為金融學(xué)的角度，著力分析美國(guó)90年代中后期的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，同時(shí)也類比的描述了20世紀(jì)初、1929年和上世紀(jì)70年代金融危機(jī)的情況。該書是根據(jù)許多公開發(fā)表的研究報(bào)告和歷史事實(shí)，對(duì)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)期間股市的空前繁榮現(xiàn)象所做的全面研究。值得一提的是，席勒指出泡沫的形成和崩潰顯現(xiàn)出正反饋的狀態(tài)，這點(diǎn)與索羅斯反身理論中的暴漲暴跌不謀而合。盡管該書是以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況為基本出發(fā)點(diǎn)的，但他把這一市場(chǎng)情況僅僅作為整個(gè)股市繁榮現(xiàn)象的一部分來進(jìn)行研究。作者有力地指出近年來的股市飆升只不過是一場(chǎng)正在上演的、大規(guī)模的偶發(fā)性龐氏騙局，最終只能是以悲劇收?qǐng)?。他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股市是一個(gè)投機(jī)性泡沫，指出投資者的從眾心理是如此之強(qiáng)以至于很難控制和影響，市場(chǎng)定價(jià)的重大偏差能夠保持幾年或者幾十年。
作者在第一篇中首先重點(diǎn)對(duì)股市上漲的14個(gè)催化因素進(jìn)行了逐一分析：在收益穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期到來的互聯(lián)網(wǎng)；勝利主義和外國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)手的衰落；贊美經(jīng)營(yíng)成功或其形象的文化變革；共和黨控制國(guó)會(huì)及資本收益稅的削減；生育高峰及其對(duì)市場(chǎng)的顯著影響；媒體對(duì)財(cái)經(jīng)新聞的大量報(bào)道；()分析師愈益樂觀的預(yù)測(cè)；規(guī)定繳費(fèi)養(yǎng)老金方案的推廣；共同基金的發(fā)展；通貨膨脹回落及“貨幣幻覺”的影響；交易額的增加；折扣經(jīng)紀(jì)人，當(dāng)天交易者及24小時(shí)交易；賭博機(jī)會(huì)的增加等等。并進(jìn)行了小結(jié)。
接著重點(diǎn)對(duì)股市的放大機(jī)制進(jìn)行了分析：自發(fā)形成的龐氏騙局；投資者的高度信心；對(duì)投資者信心的反思；高市值情況下預(yù)期不減的例證；對(duì)投資者期望和情緒的反思；公眾對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注；投機(jī)性泡沫的反饋理論；作為反饋模式和泡沫的理解；作為反饋模式和投資機(jī)泡沫的龐氏騙局；自發(fā)龐氏騙局引起的投機(jī)性泡沫；當(dāng)今的非理性繁榮和反饋環(huán)等。
在第二篇中對(duì)文化性因素如新聞媒體（媒體在決定市場(chǎng)變化階段中的作用；媒體討論的形成；對(duì)市場(chǎng)前景的報(bào)道；創(chuàng)紀(jì)錄過量）、新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想、新時(shí)代和全球泡沫進(jìn)行了分析。
在第三篇中對(duì)心理性因素如股市的心理依托、從眾行為和思想影響進(jìn)行了分析。
最后二篇提出了理性繁榮的嘗試和理性行動(dòng)。
通過閱讀本書，我們可以看到美國(guó)證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和普通的投資者如何狂熱的追逐財(cái)富夢(mèng)想，揭示了人類社會(huì)的貪婪和由此帶來的惡果，對(duì)于廣大的普通投資者防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益有極大的幫助。對(duì)于股市投資和投機(jī)的非理性行為有深刻的教育意義。
本人讀書習(xí)慣是先粗讀一遍，后精讀一遍，然后再根據(jù)精讀做的重點(diǎn)標(biāo)記寫讀書筆記，一字一句的敲進(jìn)電腦，對(duì)自己也是個(gè)再學(xué)習(xí)加深的過程。希望本筆記能夠?qū)ζ渌就篮系木W(wǎng)友有所啟發(fā)，也希望大家對(duì)本人所做的筆記給予評(píng)價(jià)。
非理性繁榮讀后感
（三）金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益繁榮，儲(chǔ)蓄、股票、房貸、基金、債券等金融理財(cái)產(chǎn)品，已深入千家萬(wàn)戶，與百姓生活息息相關(guān)?？梢哉f，當(dāng)今社會(huì)幾乎人人離不開金融，學(xué)金融，懂金融，是社會(huì)發(fā)展的必然，是時(shí)代進(jìn)步的需要。因此，作為當(dāng)代青年，應(yīng)將金融學(xué)作為自己的一項(xiàng)人生必修課。經(jīng)朋友推薦，我閱讀了金融系列圖書之一的《非理性繁榮》，對(duì)股票投資有了新了認(rèn)知，頗有收獲。
《非理性繁榮》描述了導(dǎo)致20世紀(jì)90年代股票市場(chǎng)泡沫的心理因素。該書序言中指出，20世紀(jì)90年代末的股市呈現(xiàn)出一個(gè)典型特點(diǎn)，即投機(jī)性泡沫：暫時(shí)的高價(jià)得以維持主要是由于投資者的熱情而不是與實(shí)際價(jià)值相一致的預(yù)測(cè)。在這種情況下，盡管市場(chǎng)可能維持高位甚至大幅攀升，但在未來十年或二十年里，股市的總體前景將會(huì)是非常慘淡，甚至十分危險(xiǎn)。這是值得深思的一個(gè)結(jié)論。
對(duì)于股市，“什么是利好消息”是每個(gè)人都想知道的，只要掌握利好消息，人們就可以通過投資來獲利。而希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。作者告誡投資者不要過于相信自己已經(jīng)掌握金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律。目前的金融學(xué)不足以提供確定的結(jié)論，而且不能完全理性地預(yù)測(cè)和理解股價(jià)的波動(dòng)規(guī)律，作者指出“非理性”心理使得我們的對(duì)未來的預(yù)測(cè)很不可靠。
對(duì)于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，作者試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹到社會(huì)中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎涵蓋了我們能夠想到的所有影響到股價(jià)的因素。猶如一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是個(gè)無底洞。他指出，在決定股價(jià)因素中，股票價(jià)值很重要，但是人們的信心和非理性或許對(duì)宏觀性的股價(jià)波動(dòng)有更大的影響。
在作者看來，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)體投資者，都難以擺脫各種“非理性”因素的影響。即使投資者是在追求一種理性的目標(biāo)，結(jié)果往往也難以實(shí)現(xiàn)。我們當(dāng)然不能說投資者是賭徒，可是誰(shuí)敢說自己沒有賭心？虧了的想翻本，賺了的還想賺的更多，市場(chǎng)就這樣被自我放大、自我增強(qiáng)起來了。開始的時(shí)候大家都比較自信，覺得自己肯定能賺錢，也就是作者所說的信心過度，可是幾次波動(dòng)下來，大家又覺得還是隨大流走最保險(xiǎn)。于是，“社會(huì)傳染病”也就由此而產(chǎn)生了。這本書中總結(jié)了社會(huì)心理學(xué)對(duì)這種現(xiàn)象的分析，使人頗受啟發(fā)。
通常情況下，人們會(huì)認(rèn)為“股票在下跌之后總會(huì)反彈”是個(gè)基本常識(shí)，而作者卻證明他們想錯(cuò)了——股票可以下跌，而且可以下跌許多年；股票市場(chǎng)可以被高估，同樣也可以低迷許多年。人們還會(huì)認(rèn)為“從長(zhǎng)期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長(zhǎng)期投資者投資股票會(huì)好一些”，然而作者證明他們又錯(cuò)了——在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會(huì)這樣。在《非理性繁榮》中，作者使用了大量的歷史資料、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、最有影響力的學(xué)術(shù)論文等證據(jù)來支持自己的觀點(diǎn)，從這里，我感受到了自己先前對(duì)股票投資認(rèn)識(shí)的局限性。保有一份理性的投資心態(tài)，避免情緒化的投資給我們帶來不良的影響，是我閱讀該書最重要的收獲之一。
通過閱讀本書，我們可以看到美國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)財(cái)富夢(mèng)想的狂熱追逐、人類社會(huì)的貪婪和由此帶來的惡果，對(duì)引導(dǎo)廣大普通投資者如何防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益有極大的幫助。
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