2023年股票型基金運作模式(6篇)

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股票型基金運作模式篇一

順豐集團旗下電商網站“順豐優(yōu)選”自從上線后一直低調運營著，今年才逐漸掀起宣傳攻勢，似乎已蓄勢待發(fā)。外界普遍認為，順豐做生鮮電商最大的優(yōu)勢在于自身擁有一套強大的物流體系。談及這樣一種觀念，順豐優(yōu)選總裁助理楊軍認為順豐優(yōu)選的優(yōu)勢并不在此，“這只是個基礎，任何一家企業(yè)只要有錢都能做到，我們的優(yōu)勢在于提供優(yōu)質的產品”。

今年開始，眾多電商前仆后繼于生鮮領域，其競爭也從物流轉變至對產品原產地的占有。5月份生鮮荔枝大戰(zhàn)，順豐優(yōu)選早在1月份就開始蹲點荔枝原產地，調查供應商情況、氣候條件以及周邊環(huán)境。

對于生鮮電商一直以來“最后一公里”的難題，楊軍介紹，順豐現(xiàn)具備140多輛可控溫度的運輸車，并且一直嚴格按照冷鏈要求執(zhí)行。供應鏈縮短之后，就能有價格優(yōu)勢，接著通過運營效率提升和創(chuàng)新的商業(yè)模式，把成本壓下，最終讓利給消費者。

楊軍還透露，九月份會用輪船運輸從美國某處葡萄原產地進口葡萄酒，據了解，美國前總統(tǒng)曾用這款酒招待過各國領導，可知價格定位不低。

目前看來，生鮮電商這塊蛋糕還很小，雖然越來越多的企業(yè)涉足該領域，使得競爭加劇，但楊軍認為生鮮電商的消費者購買習性還需大家共同培養(yǎng)，“只有越多的人參與進來，這塊蛋糕才能做大，我們才能從中分一杯羹”。字里行間透露著他對未來生鮮領域的信心和野心。

據了解，一直處于運營初階段的順豐優(yōu)選，目前已經推出了在上海、深圳、杭州和南京等地的常溫食品配送服務，但生鮮類食品并未在此次開通服務內。

物流環(huán)節(jié)在整個生鮮電商起著至關重要的地位，冷鏈物流體系的建立和完善是真正推進這個市場發(fā)展的關鍵。擁有強硬“后臺”——至少13萬派送員以及20多架飛機的順豐速運，優(yōu)選似乎并不擔心這一環(huán)節(jié)，在冷鏈方面摸索了一年之后，豐富的經驗讓優(yōu)選已在華東、華南做好了冷鏈倉儲準備，之后更是在下半年于廣州有所布局，高價買下普洛斯多功能(冷藏冷凍恒溫恒濕)庫房。

“供應鏈管理很復雜，采和銷不能達到一個平衡的話，就會出現(xiàn)損耗很高的問題，由于我們剛剛起步，品牌知名度還不夠響，客戶還不夠大，還有供應鏈還不夠完善?！痹趩柤鞍l(fā)展過程中是否遇到什么困難，楊軍如是說。他同時表示，順豐優(yōu)選隨時都保持著一個學習者的姿態(tài)，自我尋找經驗，或向行業(yè)前輩學習。

目前，順豐優(yōu)選每個月客戶增長率一直保持在50%以上，楊軍強調，順豐優(yōu)選第一要務不是速度、規(guī)模，而是品質。他認為，商品上乘的品質，以及供應鏈逐步優(yōu)化和運營效率的大幅提升才是順豐優(yōu)選的最大優(yōu)勢，對于倉儲和冷鏈物流，假使一家企業(yè)有足夠的資金就都能做到。

股票型基金運作模式篇二

引導語：在“三去一降一補”的背景下，不良資產細分化、專業(yè)化的買方市場開始形成，金融同業(yè)間、一二級市場間、金融與產業(yè)間展開業(yè)務聯(lián)動。下面是小編為你帶來的不良資產業(yè)務聯(lián)動模式與基金化運作，希望對你有所幫助。

通常意義的不良資產是一個泛概念，無準確定義,其“不良”包含財務處理和風險控制兩個維度，前者是在財務報表中體現(xiàn)為壞賬的科目[1]，后者指按照資產五級分類中的后三類資產;從不良資產來源看，通常包括政府的不良資產(財政不良資產)、金融機構的不良資產(金融不良資產)和一般經營性企業(yè)的不良資產(非金不良資產)。

本文所指不良資產，不包括財政不良資產，指：(1)按照資產五級分類劃為后三類、體現(xiàn)在財務報表資產端、因債務人流動性短缺而無法按期如約回收且存在無法全額回收風險、需要計提風險撥備[2]的金融不良資產;(2)因經濟周期、行業(yè)競爭、自身經營策略等原因導致資金流斷裂或應收賬款無法按時足額回收的一般經營性企業(yè)或其具體經營項目。同時為簡化，文中對于金融不良資產和非金不良資產統(tǒng)稱不良資產，如非必要不再具體做特指區(qū)分。

宏觀看，不良資產的產生往往和經濟周期呈現(xiàn)出高度的負相關性。經濟增速放緩、下行壓力加大，不良資產也就隨之增加，本輪不良資產也不例外。隨著供給側改革的不斷深化，落后和過剩的產能不斷淘汰、行業(yè)競爭日益加劇，不良資產上升趨勢也很明顯。

其四，從具體不良資產看，企業(yè)間逾期應收賬款規(guī)模不斷攀升、互保聯(lián)保較為普遍，股權資產、實物資產和無形資產價值不斷貶損，故而風險從點式向鏈式轉變，且呈現(xiàn)出向金融體系和金融機構傳染之勢。

2016年以來，不良資產處置的政策紅利不斷釋放，還權于市場，鼓勵市場化運作：銀行間市場交易商協(xié)會《不良貸款資產支持證券信息披露指引(試行)》正式發(fā)布，2016年5月起試點銀行不良信貸資產支持證券陸續(xù)發(fā)行，不良資產證券化時隔8年后重啟;2016年7月，不良資產收益權轉讓被明確提出并展開試點;2016年10月，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，17年后債轉股以市場化方式重新出發(fā);同月，銀監(jiān)會向地方政府下發(fā)《關于適當調整地方資產管理公司有關政策的函》，允許確有意愿的省級人民政府增設一家地方資產管理公司，同時對地方資產管理公司的業(yè)務開展方式予以放寬[7]。

本輪不良資產規(guī)模巨大，根據銀監(jiān)會統(tǒng)計數據，截至2016年底，僅商業(yè)銀行不良貸款和關注類貸款余額就已接近5萬億元[8]，這其中還不包括非銀行金融機構的不良資產和非金融不良資產。如此規(guī)模的不良資產市場，已經超出四大amc的承接能力[9]，也為地方amc提供了充分的施展空間。雖然部分城市如東南沿海仍然存在銀行不良貸款“一包難求”的情況，但從整個市場看，供大于求的買方市場已經開始形成。

而在不良資產二級市場，從事投資的非持牌機構和服務商也迅速增加，細分市場逐漸形成，特別在不良資產服務商領域，出現(xiàn)了數據整合、交易信息撮合、催收、抵質押資產處置、盡調服務等眾多線上線下的服務平臺[10]。

但由于經濟下行尚未探底，資產質量仍在變差，對未來市場普遍難以樂觀。一級市場“收購難”，二級市場“觀望多”，不良資產處置業(yè)務并非一場預想的“盛宴”，傳統(tǒng)的低買高賣、快速清收、依靠“信息不對稱+時間效率產值”的盈利模式已經難以再現(xiàn)，資產情況的復雜化和處置周期的加長，都需要更加謹慎的資金安排和更加專業(yè)的服務提供。故而，聯(lián)動合作、各展所長，發(fā)揮專業(yè)能力精耕細作，無論對于增值性(財務)投資還是對于戰(zhàn)略(產業(yè))投資，已成為必然趨勢。

上一輪不良資產處置過程中，非持牌投資人與四大amc合作、部分(或全部)受讓amc已經收購的銀行不良包，可視作不良資產聯(lián)動業(yè)務的1.0版本。而本輪不良資產中，隨著地方amc的設立、不良資產服務商的壯大、各類不良資產處置平臺的涌現(xiàn)，加之近三年不良資產暴露加速、供大于求的買方市場逐漸形成，不良資產業(yè)務聯(lián)動開展的主觀需求和客觀需要更加明顯，聯(lián)動業(yè)務模式也隨之升級至2.0版本。

目前看，業(yè)務聯(lián)動主要從以下三個維度展開：

銀行與金融機構特別是amc在不良資產領域的合作由來已久，近年來由于經濟下行銀行自行處置不良貸款難度不斷加大，為減少不良資產的表內資本占用、臨時性解決關鍵時點上的不良率問題，銀行與同業(yè)合作實踐了多種非真實出表的業(yè)務模式，由于此等業(yè)務模式對化解不良資產治標不治本，信貸風險仍留在銀行系統(tǒng)或在同業(yè)機構間“擊鼓傳花”，各類“調表”業(yè)務以及通過理財資金對接不良資產先后被監(jiān)管機構叫停。

目前，出于政策限制以及資金、人力等方面考慮，大部分二級市場的非持牌投資者參與不良資產投資還處于“零敲碎打”狀態(tài)，無能力購買過大資產包，而無論是通過一級市場amc的拆包轉讓，還是參與銀行面向社會投資者的非組包不良資產競標[13]，獲取價格與一級市場價差依舊較為明顯。

發(fā)現(xiàn)價值被低估的優(yōu)質資產并以合適價格投資，是逆周期市場的永恒主題。

從銀行不良資產包出售情況看，固定資產貸款包較信貸包明顯受到青睞，且凡抵押率相對較高的資產包，無論其抵押資產的實際變現(xiàn)能力如何，普遍成交價較高;交易所掛牌的不良資產，在存在優(yōu)質抵押物的情況下也不乏多輪激烈競價的情況出現(xiàn)，甚至出現(xiàn)了“投資不良資產就是投資房地產”的論斷。

從戰(zhàn)略投資的角度看，以相對低的價格購入價值被低估的不良資產，通過后續(xù)重組運作，實現(xiàn)資產升值的同時，也能夠以較低成本進入目標市場或行業(yè)。以房地產行業(yè)為例，隨著土地市場供應節(jié)奏的放緩，開發(fā)商紛紛化身“禿鷲投資者”轉向存量市場，大型開發(fā)商如碧桂園、融創(chuàng)、萬科已經頻有動作，并格外關注二線及以上城市優(yōu)質區(qū)位稀缺物業(yè)的并購機會。

目前市場與政策環(huán)境下，依靠“牌照紅利”或渠道形成的市場壟斷競爭優(yōu)勢逐漸弱化，細分化、專業(yè)化的市場結構已經初現(xiàn)雛形，上一輪不良資產中的傳統(tǒng)業(yè)務模式已經難以滿足市場的發(fā)展需求。想在未來不良資產業(yè)務中獲得豐厚回報，勢必是“淘金”的過程，充分調動各方面資源、從更宏觀和全面的視角進行資產盤整和運營的重要性日漸凸顯。

基金模式：主要存在基金管理公司子公司和基金管理公司下設有限合伙企業(yè)兩種形式，近年來由于基金子公司業(yè)務監(jiān)管不斷收緊，目前市場上普遍采取基金管理公司下設系列有限合伙基金方式，也有少數采取了基金中基金(fof)的做法。

除與各大金融機構的股權關聯(lián)關系外，部分高管也從金融機構輸出[14]。與此同時，不良資產投資主體與上市公司關聯(lián)性也越來越強，西藏自治區(qū)的地方amc西藏海德甚至直接由上市公司獨資發(fā)起設立，注冊資本高達100億元人民幣。

四，效仿“禿鷲基金”，通過篩選價值被低估的單個投資標的并對其進行投行化運作，獲取高額投資回報或實現(xiàn)戰(zhàn)略目的。

從國際比較的角度看，艾威資本、橡樹資本都是不良資產基金模式的成功案例，通過專業(yè)的研究與價值發(fā)現(xiàn)能力對特定的不良資產投資主題進行基金化投資，前者的不良資產領域資產管理規(guī)模達到107億美元，并在亞洲設有5家辦事處;后者的資產管理規(guī)模已達1000億美元，其中不良資產投資規(guī)模占到1/5以上，至2016年底在華不良資產投向規(guī)模已超60億美元[15]。

歸本溯源，不良資產處置的根本目的是移轉原有債權債務關系，進而使相應的表內風險歸于消滅。因此，無論業(yè)務渠道如何拓展、業(yè)務方式如何創(chuàng)新，通過轉讓和處置實現(xiàn)回收資金仍然是最根本有效的辦法。而通過同業(yè)聯(lián)動、一二級聯(lián)動、行業(yè)聯(lián)動和基金模式運作，處置效率、資本約束、分散風險等問題得以有效解決，各類不良資產服務商的專業(yè)優(yōu)勢得以發(fā)揮，非持牌投資人也能夠借此更大程度上參與不良資產業(yè)務，發(fā)揮其在區(qū)域性不良資產處置中的地緣優(yōu)勢，達到合作共贏。

總而言之，不良資產的基金化運作能夠相對有效地解決當前市場形勢下的問題。今年兩會期間，致公黨還將“設立不良資產專項基金”作為一項提案進行了闡述[16]。

雖然隨著地方amc設立政策不斷放寬，一級市場構成有所改善，但目前不良資產基金只能非持牌投資人，尚無進入一級市場的主體資格;隨著監(jiān)管機構對“批量轉讓”的標準從10戶/項降至3戶/項，對市場化債轉股的運作提供了有效便利，但對作為社會投資者的基金難言利好。

上文已經提及，通過與一級市場amc的聯(lián)動，不良資產基金作為非持牌投資人的劣勢有所緩解。但從長遠來看，壟斷的格局不利于提高處置的效率，進一步降低一級市場門檻，引入多元化的處置主體更加有利于激活和推動整個不良資產處置的市場化進程。

二級市場存在的意義，是使不良資產流動起來，高效進行不良資產定價交易，重新進行不良資產資源的市場配置從而實現(xiàn)價值的最大化和風險的疏導，這在一二級市場聯(lián)動模式下已經有所體現(xiàn)，但尚不明顯。存在活躍的二級市場、并且能夠在二級市場實現(xiàn)轉讓，是基金化運作得以吸引更多社會投資者、實現(xiàn)資金匯集的關鍵，特別在基金化運作對接資產證券化或債轉股的模式下此問題將更為明顯。

雖然目前不良資產二級市場的細分趨勢已經初步顯現(xiàn)，但主要集中在不良資產服務與中介領域，就投資而言二級市場總體動作較為謹慎，觀望情緒明顯，即使在長、珠三角地區(qū)，除文盛集團、九鼎投資等少數機構之外，民營資金大規(guī)模介入的并不多，從業(yè)者較分散。如何提高二級市場投資者的熱情，進而逐步培育二級市場的流動性，是需要解決的問題。

就債轉股而言，上一輪政策性債轉股雖然取得了立竿見影的效果，但amc的獲利主要得益于經濟企穩(wěn)復蘇的大環(huán)境，且轉股后amc并未實質性參與企業(yè)經營決策，通過債轉股企業(yè)利潤等指標看債轉股企業(yè)經營能力也并未因此改善;且從目前情況看，雖然已退出股權收益可觀，但過半數轉股債權尚未實現(xiàn)退出。本輪市場化債權股以國有銀行為主導[17]，但國有銀行所受制約明顯[18]，且由于經濟尚未脫離下行通道，需要多久“時間”可以換得“空間”存在較大不確定性，從投資的角度看時機并非最佳，這也是各類投資者持觀望態(tài)度的重要原因。

就資產證券化而言，一則，入池資產的分散度和可預期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、基礎資產的評級與定價是否公允、資產通過證券化可否徹底實現(xiàn)出表不確定性相對較大，作為基礎資產的不良債權選擇范圍有限，證券化往往流于形式[19]，成為銀行階段性減少資本占用的通道;二則，不良資產池的現(xiàn)金流測算因缺乏累計違約比、損失比率及回收比比率等歷史數據參考存在技術困難，估值方法也尚不成熟;三則，我國目前缺乏合理的市場化評級制度，很難尋找到合理折扣實現(xiàn)投資者成本和銀行利潤的`雙贏。另外，在“實質重于形式”的風險轉移原則之下，資產證券化是否能夠真實出表從而減少銀行資本占用，也存在不確定性。

此外，目前我國法律規(guī)定之下，《物權法》關于債轉股后擔保物權因主債權消滅而消滅、《公司法》關于企業(yè)破產后清償順序的規(guī)定，都要求市場化債轉股謹慎而為;《物權法》最高額抵押的主合同債權的轉讓、轉讓通知和擔保變更登記、資產追償的訴訟時效與抗辯權的不甚明晰，也是實操中需要解決的問題。

雖然不良資產的市場化運作中仍存在諸多待解問題，但在不良資產情況日益復雜、處置周期拉長的情況下，以基金模式開展不良資產業(yè)務，是當前市場環(huán)境下的較優(yōu)解。

中國東方作為定位于“不良資產+保險”雙輪驅動的金融控股集團，旗下?lián)碛秀y行、證券、保險、信托等多種類業(yè)務平臺，具備宏觀經濟分析、融資募資能力;而母公司在不良資產傳統(tǒng)運作業(yè)務中積累了關于不良資產盡調、評估核價的專業(yè)能力和分銷、轉讓、處置的二級市場資源;同時，在商業(yè)化轉型過程中集團各機構也積累了相關行業(yè)領域的資源與經驗。

另一方面，通過外部聯(lián)動，獲取相對直接的不良資產信息、解決盡調和處置催收的人力占用和實施方式問題、獲取一定的地緣與產業(yè)資源支持。

目前，就不良資產的公司模式運作，通過下設子公司入股了地方amc，并與民營資產管理公司或不良資產投資者或服務商開展過業(yè)務合作。在不良資產基金化運作方面，與境內外機構合作設立了不良資產投資基金等，但在當前市場形勢下，就基金化運作不良資產而言，其力度仍有大幅提升空間。

就不良資產基金，具體定位可有二：

二，側重投資的投資基金模式：發(fā)掘投資機會并主動撬動杠桿資金共同投資獲取投資回報，同時作為基金管理人視情況收取一定管理費用。

結合本輪不良資產的特點和聯(lián)動業(yè)務趨勢，兩種基金定位各有其優(yōu)勢，按業(yè)務聯(lián)動的類型來看，資產管理基金在同業(yè)聯(lián)動、一二級聯(lián)動中優(yōu)勢更加明顯;而投資基金相對更適合行業(yè)聯(lián)動，進行“禿鷲投資”。因此筆者認為，在加強不良資產基金化運作的同時，不妨資產管理基金和投資基金并舉、綜合運用，目前對amc而言可適當加強投行化運作的“專項”不良資產投資基金建設，其定位不追求管理規(guī)?；蛲顿Y規(guī)模的擴張，而旨在發(fā)掘“垃圾中的金子”，通過同業(yè)聯(lián)動、一二級市場聯(lián)動和產業(yè)聯(lián)動，以低于市場平均水平的風險謀求超水平回報。

在不良資產投資基金的初始階段，可以從政策上鼓勵、業(yè)務上熟悉的領域入手，并適當拓展至其向上游行業(yè)。

近年來房地產市場高速發(fā)展、行業(yè)競爭日益加劇、產能明顯過剩，作為主要投資人的信托行業(yè)風險逐漸暴露;而隨著房地產行業(yè)分化的日漸明顯，一輪以項目/公司并購為主要方式的結構調整已經日漸深化;今年兩會政府工作報告中，更是在“三去一降一補”中明確了對房地產“因城施策去庫存”。

房地產項目/公司的并購中，通常收購方不僅存在并購融資需求，對于不良資產前手問題的解決也需要專業(yè)協(xié)助。與此類客戶合作，通過對區(qū)位條件和業(yè)態(tài)相對稀缺的不良項目及經營不善項目的并購，有機會實現(xiàn)以較低的成本獲取并在未來實現(xiàn)價值的大幅提升;而且隨著工業(yè)用地上建筑物的商業(yè)化運營、通過項目公司股權轉讓間接實現(xiàn)資產轉讓等操作模式的不斷創(chuàng)新，收購后的處置運作方式與空間不斷拓展，不妨作為不良資產基金的備選投資方向。

在此基礎之上，可向與房地產關聯(lián)性較強的行業(yè)進行拓展，以其關聯(lián)行業(yè)建筑業(yè)為例：一方面，從各大國際投行2017年前瞻與預判看，對于建筑尤其是基礎設施建設行業(yè)的投資均持積極態(tài)度，建筑行業(yè)與我國“一帶一路”戰(zhàn)略的實施也呈現(xiàn)出高度相關性;另一方面，在房地產行業(yè)去產能、各地新增土地供應減少的背景下，建筑行業(yè)也受到顯著影響，其不良貸款余額甚至已經超過房地產業(yè)進入各行業(yè)不良余額前五名，未來困境企業(yè)也將逐步出現(xiàn)，可以通過篩選以行業(yè)聯(lián)動模式對優(yōu)質建筑企業(yè)不良資產進行投資。

縱觀國際不良資產市場的發(fā)展路徑和特征，高度證券化、市場細分化、投資專業(yè)化，是不良資產業(yè)務走向成熟的市場化的標志。我國本輪不良資產，在政策推動和市場自主發(fā)展的雙重作用下，市場化的不良資產業(yè)務已經初見雛形。

在良莠不齊的不良資產市場中，投資對專業(yè)能力的依賴性越發(fā)明顯，這需要綜合依靠研究能力、價值發(fā)現(xiàn)能力、融資與募資能力和財務法律評估等專業(yè)知識，對于起家于傳統(tǒng)不良資產主業(yè)的金融控股集團，這其中有轉型升級的挑戰(zhàn)，但更多的是機遇。通過集團內部資源的協(xié)同與整合，以從供給端到處置端的全流程視角、進一步拓展基金化模式在不良資產業(yè)務中的運用，資產管理類基金和投資類基金并重，并將其與不良資產的公司模式相結合，不失為amc在本輪不良資產中的業(yè)務開展的參考，也將有助于在資金密集型向技術密集型轉化的發(fā)展過程中占得先機。

股票型基金運作模式篇三

導語：私募投資基金，是指在中華人民共和國境內，以非公開方式向投資者募集資金設立的投資基金。 私募基金財產的投資包括買賣股票、股權、債券、期貨、期權、基金份額及投資合同約定的其他投資標的。

私募股權投資，英文就是private equity，簡稱pe。從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

廣義的pe為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和pre-ipo各個時期企業(yè)所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(venture capital)、發(fā)展資本(development capital)、并購基金(buyout/buyin fund)、夾層資本(mezzanine capital)、重振資本(turnaround)，pre-ipo資本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投資(private investment in public equity,即pipe)、不良債權distressed debt和不動產投資(real estate)等等。

狹義的pe主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的`成熟企業(yè)的私募股權投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國pe主要是指這一類投資。 翻private equity (簡稱“pe”)也就是私募股權投資，從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

第一、公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結構重組對引資企業(yè)來說，私募股權融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術、市場和其他需要的專業(yè)技能;相對于波動大、難以預測的公開市場而言，股權投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。

第三、沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關系、行業(yè)協(xié)會或中介機構來尋找對方。

第四、對非上市公司的股權投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報。

1.

私募基金：股權投資基金的設立

5.

私募投資主體

6.

上市公司與私募基金合作投資業(yè)務指引

8.

私募證券基金存在哪些漏洞

股票型基金運作模式篇四

近幾年來，伴隨著數字化的浪潮席卷出版界，有關數字出版的論述與日俱增。很多專家、學者和企業(yè)家都認為“數字出版是大勢所趨”，但究竟怎樣開展數字出版，即關于數子出版運作模式的問題在國內還鮮有人論及；而運作模式是數字出版產業(yè)的發(fā)展藍圖，缺少了它就要“摸著石頭過河”。本文結合由國家新聞出版總署音像電子和網絡出版管理司和中國出版科學研究所組織、北京印刷學院執(zhí)行的對全國573家圖書出版社(包括副牌社34家)有關《我國圖書出版社跨媒體出版狀況》實證調研的數據，闡述了數字出版的運作模式，分析了國內外數字出版的案例，并對數字出版的發(fā)展趨勢作了初步預測，以期能拋磚引玉并為全行業(yè)的未來發(fā)展提供參照。

一、業(yè)界對數字出版的認同度

現(xiàn)在，各種類型的數字媒體正在滲透到出版中來，改變著人們的閱讀習慣，同時也改變著出版方式。如近年來出版社采用的“書配盤”方式——即把紙質圖書和光盤版放在一起出版和銷售，屬于數字出版的一種初級形式；隨著互聯(lián)網的興起，有些出版社又開始把圖書與網站內容相結合，推出“書配卡”的出版方式；將來隨著手持閱讀終端、個人數字助理pda，甚至ps2、xbox、gba掌上游戲機、ds電視接收器、psp掌機等終端用戶的成熟，出版社完全可以根據用戶類型的不同考慮使用不同的設備或閱讀介質，定制發(fā)布內容，到那時，出版業(yè)將進入一個全方位的、個性化的數字出版時代。

從我們調查的數字出版及其相關概念的情況看，目前大部分出版社對數字出版的概念最認同，其次是跨媒體出版，這兩項都遠遠高于電子出版和互聯(lián)網出版，如圖1所示。

由于業(yè)界對數字出版與跨媒體出版概念的認知度非常接近，本文認為，所謂數字出版或跨媒體出版，即是橫跨平面媒體、磁光介質媒體、網絡媒體、移動媒體等多種介質共存的出版方式。相對于數字出版而言，傳統(tǒng)出版業(yè)經營的產品都是單一媒體，如圖書、雜志、報紙、光盤或網站等。

二、數字出版的發(fā)展趨勢分析

數字技術在原子構成的物質世界之外，營造出了一個用比特組成的賽博空間(cyberspace)。數字出版在對數字內容創(chuàng)建、存儲、傳輸、再現(xiàn)和管理的過程中，數字內容日漸增長。

周榮庭等認為

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根據我們的調研結果分析，目前大多數出版社銷售收入的主要來源還是紙質出版物，但非紙質出版物銷售收入正在逐年增加，甚至已成為少數出版社銷售收入的一個重要來源。非紙質出版物銷售收入主要包括電子書、音像制品、數據庫、網絡出版物等數字出版物的銷售收入。圖3是出版社2005—2007年非紙質出版物的平均每社銷售品種統(tǒng)計情況。

人們的閱讀體驗正呈現(xiàn)出全方位、多角度、多文化層次的特點，要吸引受眾的注意力進而實現(xiàn)數字出版的贏利，將是須要重點考慮的一項工作。因此，隨著跨媒體出版業(yè)務的逐步成熟，非紙質出版物的發(fā)展空間將會更大。以互聯(lián)網為基礎的多種媒體，正逐漸融入人們的日常生活、工作、學習以及娛樂之中，多元化數字消費正逐漸分流傳統(tǒng)紙質圖書的閱讀時間。微軟的研發(fā)人員曾經對非紙質出版物——電子書開發(fā)的時間表作了如表1所示的預測。

據idpf(國際數字出版論壇)收集的統(tǒng)計數據，美國自2002年第一季度到2007年第四季度電子書批發(fā)銷售額的增長趨勢如圖4所示。美國2002年到2005年電子書的銷售裹足不前，甚至在2005年的第三、四季度出現(xiàn)了下滑趨勢。但是，步入2006年后，美國電子圖書市場突然發(fā)力，由2005年第四季度的218萬美元增至2006年第四季度的700萬美元，而2007年比2006年增長59%，達到3 180萬美元。無獨有偶，韓國在2006年電子書的銷售額已達1.44億美元。

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[4]

[5]

就我們調查的中國出版社的情況來看，大多數出版社把電子書、多媒體光盤及網絡數據庫作為今后三年內重點考慮的跨媒體出版物。相比之下，手機讀物、游戲及博客出版則不被出版社看好，如圖5所示。結合以上國際和國內的數據，我們認為，未來三年內數字出版的發(fā)展方向主要是電子書、多媒體光盤及網絡數據庫。

三、數字出版的運作模式探究

面對數字出版浪潮，我們必須對其運作模式進行全新的設計。我們認為數字出版是對數字內容的一種整合，即對數字內容管理、數字溝通和數字交易的整合。根據圖2中數字出版的發(fā)展趨勢，數字出版的運作應該由三部分組成：數字內容管理、數字溝通和數字交易，這實際上是涵蓋了跨媒體出版、數字傳播和電子商務眾多領域(如圖6所示)。上海世紀出版集團總裁陳昕先生在考察了美國的數字出版后，界定數字出版最基本的特點有三個：第一個就是具有數字記錄、儲存、呈現(xiàn)、檢索、傳播、交易的特點；第二個是在網絡上運營，能夠實現(xiàn)即時的互動以及在線檢索等功能，具有創(chuàng)造、合作、分享的特點；第三個特點就是要能夠滿足大規(guī)模定制這個個性化服務的需要。

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1.數字出版產業(yè)鏈

圍繞著數字出版的運作模式，數字出版產業(yè)鏈包括：內容源→內容創(chuàng)建→內容管理→內容發(fā)布→應用集成(技術服務、系統(tǒng)集成商)→多種運營接入(電信、網絡服務)→用戶。在數字出版產業(yè)鏈中，除了出版業(yè)之外，電信業(yè)、系統(tǒng)集成商、應用開發(fā)商、軟件開發(fā)商、網上銀行等通過提供各種服務也都加入了產業(yè)鏈，形成了出版?zhèn)髅綐I(yè)、通信業(yè)和廣電業(yè)共同參與的局面。一個良好的產業(yè)生態(tài)，應該是在企業(yè)群落內形成一個合理的分工鏈條，這個鏈條上的每個環(huán)節(jié)都有自己專注的領域，合起來才能形成整體優(yōu)勢。從技術上分析，出版?zhèn)髅綐I(yè)、通信業(yè)和廣電業(yè)相互滲透形成新的產業(yè)形態(tài)并不存在技術障礙。2006年9月，基于128位編碼技術的ipv6互聯(lián)網協(xié)議已通過國家驗收。由于128位編碼技術的ipv6互聯(lián)網協(xié)議具有強大的id編碼資源，這為基于內容管理的數字版權保護提供了可能——可以解決數字內容加密、多媒體水印等數字版權使用的跟蹤和版權中的諸多問題。從官方的態(tài)度上來講，產業(yè)的融合也受到各方支持。信息產業(yè)部副部長奚國華在第二屆數字出版論壇上說：“到2010年，我國的互聯(lián)網上網人數將達到2億元，信息產業(yè)總收入將達到10萬億元。近年來以網絡教育、網絡游戲和電子圖書為代表的數字出版產業(yè)迅速發(fā)展，成為出版業(yè)新的亮點和增長點。”國家廣電總局副局長胡占凡也表示：“媒體間的相互融合已成為一種趨勢，報紙、期刊、廣播、影視在互聯(lián)網上都分別以文字、圖片、音頻和視頻的方式來集中展現(xiàn)?！?出版?zhèn)髅綐I(yè)、通信業(yè)和廣電業(yè)的融合為數字出版的運作提供了一個廣闊的平臺。

2.數字出版運作主體

內容、技術和資本將構成數字出版產業(yè)的主要組成部分。出版產業(yè)的本質是通過激勵創(chuàng)作者和傳播者用技術手段將創(chuàng)意內容轉化成為具有實用價值和交換價值的多種形式出版物或作品，通過市場機制實現(xiàn)其價值，并通過資本運作，形成再創(chuàng)造與再生產的經濟產業(yè)鏈。在這條產業(yè)鏈上，傳統(tǒng)出版單位將成為數字出版產業(yè)的主體，技術提供商只是產業(yè)鏈中的重要組成部分；技術壁壘對出版產業(yè)發(fā)展來說是暫時的，誰對內容資源擁有更強的整合與拓展能力，誰能提供更好更高更專業(yè)的個性化服務，誰才能擁有真正的核心競爭力，才能掌握市場，在權益的制衡中擁有主動地位。并且，從國外數字出版產業(yè)的主體構成來看，占據主導地位的還是原有的傳統(tǒng)出版強社，它們充分發(fā)揮了其內容優(yōu)勢，并有效地與技術結合，成功實現(xiàn)轉型。但基于現(xiàn)代信息與網絡技術在數字出版中的重要地位，技術提供商以其擁有的技術優(yōu)勢，也將在未來產業(yè)鏈中占有一席之地。國外轉型成功的出版商或者是委托技術提供商為其研發(fā)平臺，或者是直接并購技術提供商鞏固其在數字出版領域內的競爭優(yōu)勢。例如，2006年，培生教育集團先后收購了學生信息軟件公司chancery，以及蘋果公司的power school網絡教育軟件，以獲得在教育軟件出版領域的領先地位。

3.數字出版的贏利模式

這里，有一點是可以肯定的，那就是數字出版要打破原有的“物以稀為貴”的贏利模式，內容資源越集中、越豐富就會越好銷售。傳統(tǒng)出版單位自身擁有的內容資源還不足以支撐數字出版業(yè)務的發(fā)展，因此，與其他出版社、it企業(yè)合作開發(fā)并組建統(tǒng)一的數字化內容資源出版發(fā)行平臺，將成為一種可行的贏利模式。由于it界的摩爾定律依然適用，即每過18個月半導體芯片的運算速度將提高一倍，而每單位字節(jié)的存儲和傳輸價格則會降低一半甚至更多，隨著單位數字內容存儲價格的極速降低，海量的信息資源越積越多，單單依靠提供數字內容的下載收費將無法實現(xiàn)大量贏利甚至無法生存，因為可供顧客選擇的內容太豐富并且獲得的渠道很多。面對海量的數字內容，未來的數字出版遵循的是1%定律

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四、數字出版實證分析

據美國《紐約時報》的報道，亞馬遜網上書店和谷歌(google)都會采用各自方式來對印刷品進行挑戰(zhàn)。2007年10月，亞馬遜網上書店推出了kindle電子圖書手持閱讀器。這一產品可以通過無線方式連到亞馬遜的網站，一經上市便備受追捧并屢次脫銷，價格從原來的399美元一度漲到1 500美元。作為數字時代的先鋒，谷歌也將逐步將其數據庫中的圖書數字版實行網上有償閱讀，價格將由出版商制定，利潤則由出版商和谷歌共同分享。

近年來，新興的跨媒體出版單位開始在中國加速發(fā)展，勢頭十分迅猛。根據我們的調研，在回答對運營商的認同的389家出版社中，認知程度最高的是方正，其他為超星、中文在線、書生等，如圖7所示。

目前，中國的數字出版是技術商主導市場，而傳統(tǒng)出版商則缺乏動力與優(yōu)勢，在數字出版的第一線罕見傳統(tǒng)出版商的身影。在歐美出版業(yè)發(fā)達的國家，出版業(yè)按照市場驅動力，在教育、專業(yè)、大眾三個出版領域有效地實現(xiàn)了資源整合，提高了產業(yè)集中度，并形成了較高的進入門檻，像培生、麥格勞·希爾等出版集團在某一領域有絕對話語權，因此在數字轉型時仍占強勢地位。近幾年，國內的某些出版社也正致力于數字轉型方面的探索。例如，商務印書館和上海世紀出版集團都推出了工具書網絡版；高等教育出版社建立起立體化教材資源庫，每一個資源庫都有與這個體系相配套的學科網站；知識產權出版社則將按需印刷作為數字轉型突破口，2007年每月印刷量已達到2 000萬印以上。而這些出版社的成功，都有一個前提條件，那便是根據出版社自身的特點，尋找一條適合出版社發(fā)展的數字出版道路。

參考文獻

股票型基金運作模式篇五

生鮮商品按其秤重包裝屬性可分為：定量商品、秤重商品和散裝商品，按物流類型分：儲存型、中轉型、加工型和直送型;按儲存運輸屬性分：常溫品、低溫品和冷凍品;按商品的用途可分為：原料、輔料、半成品、產成品和通常商品。生鮮商品大部分需要冷藏，所以其物流流轉周期必須很短，節(jié)約成本;生鮮商品保值期很短，客戶對其色澤等要求很高，所以在物流過程中需要快速流轉。兩個評判標準在生鮮配送中心通俗的歸結起來就是“快”和“準確”，實現(xiàn)2%的物流配送費率。

——儲存型的商品：系統(tǒng)計算當前的有效庫存，比對門店的要貨需求以及日均配貨量和相應的供應商送貨周期自動生成各儲存型商品的建議補貨訂單，采購人員根據此訂單再根據實際的情況作一些修改即可形成正式的供應商訂單。

——中轉型商品：此種商品沒有庫存，直進直出，系統(tǒng)根據門店的需求匯總按到貨日期直接生成供應商的訂單。

——直送型商品：根據到貨日期，分配各門店直送經營的'供應商，直接生成供應商直送訂單，并通過edi系統(tǒng)直接發(fā)送到供應商。

各種不同的訂單在生成完成/或手工創(chuàng)建后，通過系統(tǒng)中的供應商服務系統(tǒng)自動發(fā)送給各供應商，時間間隔在10分鐘內。供應商收到訂單后，會立即組織貨源，安排生產或做其他的物流計劃，這樣這個供應鏈的績效得到了提高，體現(xiàn)在速度和質量上。

在得到門店的訂單并匯總后，物流計劃部根據第二天的收貨、配送和生產任務制訂物流計劃，計劃包括人員安排、車輛安排、批次計劃、線路計劃、生產計劃、配貨計劃等。

——線路計劃：根據各線路上門店的訂貨數量和品種，做線路的調整，保證運輸效率。

——批次計劃：根據總量和車輛人員情況設定加工和配送的批次，實現(xiàn)循環(huán)使用資源，提高效率;在批次計劃中，將各線路分別分配到各批次中。

——生產計劃：根據批次計劃，制訂生產計劃，將量大的商品分批投料加工，設定各線路的加工順序，保證和配送運輸協(xié)調。

——配貨計劃：根據批次計劃，結合場地及物流設備的情況，做配貨的安排。

物流計劃設定完成后，各部門需按照物流計劃安排人員設備等，所有的業(yè)務運作都按該計劃執(zhí)行，不得更改。在產生特殊需求時，系統(tǒng)安排新的物流計劃，新的計劃和老的計劃并行執(zhí)行，互不影響。

商品進貨時先要接受訂單的品種和數量的預檢，預檢通過方可驗貨，驗貨時需進行不同要求的品質檢驗，終端系統(tǒng)檢驗商品條碼和記錄數量。在商品進貨數量上，定量的商品的進貨數量不允許大于訂單的數量，不定量的商品提供一個超值范圍。對于需要重量計量的進貨，系統(tǒng)和電子秤系統(tǒng)連接，自動去皮取值。

撿貨采用播種方式，根據匯總取貨，匯總單標識從各個倉位取貨的數量，取貨數量為本批配貨的總量，取貨完成后系統(tǒng)預扣庫存，被取商品從倉庫倉間拉到待發(fā)區(qū)。在待發(fā)區(qū)配貨分配人員根據各路線各門店配貨數量對各門店進行播種配貨，并檢查總量是否正確，如不正確向上校核，如果商品的數量不足或其他原因造成門店的實配量小于應配量，配貨人員通過手持終端調整實發(fā)數量，配貨檢驗無誤后使用手持終端確認配貨數據。

在配貨時，冷藏和常溫商品被分置在不同的待發(fā)區(qū)。

供應商送貨同儲存型物流先預檢，預檢通過后方可進行驗貨配貨;供應商把中轉商品卸貨到中轉配貨區(qū)，中轉商品配貨員使用中轉配貨系統(tǒng)按商品再路線再門店的順序分配商品，數量根據系統(tǒng)配貨指令的指定執(zhí)行，貼物流標簽。將配完的商品采用播種的方式放到指定的路線門店位置上，配貨完成統(tǒng)計單個商品的總數量/總重量，根據配貨的總數量生成進貨單。 中轉商品以發(fā)定進，沒有庫存，多余的部分由供應商帶回，如果不足在門店間進行調劑。

3種不同類型的中轉商品的物流處理方式：

不定量需秤重的商品。

——設定包裝物皮重。

——由供應商將單件商品上秤，配貨人員負責系統(tǒng)分配及其他控制性的操作。

——電子秤秤重，每箱商品上貼物流標簽。

設定門店配貨的總件數，匯總打印一張標簽，貼于其中一件商品上。

定量的小件商品(通常需要冷藏)。

——在供應商送貨之前先進行虛擬配貨，將標簽貼于周轉箱上。

——供應商送貨時，取自己的周轉箱，按箱標簽上的數量裝入相應的商品。

——如果發(fā)生缺貨，將未配到的門店(標簽)作廢。

生鮮的加工按原料和成品的對應關系可分為兩種類型：組合和分割，兩種類型在bom設置和原料計算以及成本核算方面都存在很大的差異。在bom中每個產品設定一個加工車間，只屬于惟一的車間，在產品上區(qū)分最終產品、半成品和配送產品，商品的包裝分為定量和不定量的加工，對于秤重的產品/半成品需要設定加工產品的換算率(單位產品的標準重量)，原料的類型區(qū)分為最終原料和中間原料，設定各原料相對于單位成品的耗用量。

生產計劃/任務中需要對多級產品鏈計算嵌套的生產計劃/任務，并生成各種包裝生產設備的加工指令。對于生產管理，在計劃完成后，系統(tǒng)按計劃內容出標準領料清單，指導生產人員從倉庫領取原料以及生產時的投料。在生產計劃中考慮產品鏈中前道與后道的銜接，各種加工指令、商品資料、門店資料、成分資料等下發(fā)到各生產自動化設備。

加工車間人員根據加工批次加工調度，協(xié)調不同量商品間的加工關系，滿足配送要求。 產品入箱貼外箱物流標簽，由流水線輸送到成品待發(fā)區(qū)，待發(fā)區(qū)將產品按路線和門店放入籠車。在加工過程中記錄車間之間原料成品轉移，投料的記錄計量，完工的記錄計量，這些計量都通過車間的電子秤聯(lián)網系統(tǒng)，自動紀錄數據并返回到業(yè)務系統(tǒng)中。加工的包裝機械自動實現(xiàn)商品的檢貨分檢，業(yè)務系統(tǒng)從包裝系統(tǒng)中采集加工結果，并對結果進行處理與核對，最終形成各門店的實配數據。在加工完成后需要對原料和成品的耗用進行試算平衡，檢查異常。各商品成本核算使用耗用原料的成本全額分攤到產成品/半成品中，計算完工產品的成本，同時按照標準的bom表和實際的加工計算加工得率(損耗率)，并形成投料對照表，供考核用。

商品分撿完成后，都堆放在待發(fā)庫區(qū)，按正常的配送計劃這些商品在晚上送到各門店，門店第二天早上將新鮮的商品上架。在裝車時按計劃依路線門店順序進行，同時抽樣檢查準確性。在貨物裝車的同時，系統(tǒng)能夠自動算出包裝物(籠車、周轉箱)的各門店使用清單，裝貨人員也據此來核對差異。在發(fā)車之前，系統(tǒng)根據各車的配載情況出各運輸的車輛隨車商品清單，各門店的交接簽收單和發(fā)貨單。

商品到門店后，由于數量的高度準確性，在門店驗貨時只要清點總的包裝數量，退回上次配送帶來得包裝物，完成交接手續(xù)即可，一般一個門店的配送商品交接只需要5分鐘。

股票型基金運作模式篇六

社會保險基金的財務機制（籌資模式）

1.現(xiàn)收現(xiàn)付制

現(xiàn)收現(xiàn)付制是一種以近期內橫向收支平衡原則為指導的資金籌集方式。

含義：指根據當期的基金支出需要進行基金募集，本期征收，本期使用，以支定收，是社會保險基金的收入與支出在年度內大體保持平衡的一種財務機制。運行的基本原理：在長期穩(wěn)定的人口結構條件下，加入到體系中的現(xiàn)役勞動者負擔由于年老、傷殘、疾病、失業(yè)等原因退出生產的社會成員的基本生活費用，而現(xiàn)役勞動者發(fā)生上述風險損失后的收入保障，則由未來加入體系中的勞動者提供。

現(xiàn)收現(xiàn)付制體現(xiàn)的個人收入再分配的，主要有兩種類型：一是同代人之間的收入再分配，指同期加入體系的社會成員，由于其各自的體質、壽命、收入以及家庭贍養(yǎng)人口不同等，使得他們在體系中獲得的收益與他們體現(xiàn)的貢獻并非完全對等，有一部分集中起來的收入，在他們之間發(fā)生了轉移，實現(xiàn)了收入再分配給；二是代際之間的收入再分配。是指不同期加入體系的社會成員之間的收入再分配。

優(yōu)點：制度易建，給付及時；無通貨膨脹之憂；再分配功能較強。局限性：現(xiàn)收現(xiàn)付制難以應付人口老齡化的挑戰(zhàn)；其收入替代具有剛性；可能誘發(fā)代際矛盾。

2.完全積累制

完全積累制或基金制是一種以遠期縱向收支平衡為原則的籌資模式。

含義：只在對有關的人群健康水平和社會、經濟發(fā)展指標（包括退休率、死亡率、工資增長率、通貨膨脹率、利息率等）進行宏觀上的長期測算之后，確定一個可以保證在相當長的時間內收支平衡的總平均收費率，并進行先期積累的一種籌資方式。優(yōu)點：運行機制簡便，易被理解、被接受；能夠預防人口老齡化支付危機；繳費與待遇關聯(lián)，形成激勵機制；增加社會儲蓄，促進經濟發(fā)展。

缺點：作為長期性貨幣收支計劃，積累保險基金易受通貨膨脹的影響，基金貶值風險較大；存在基金運營風險；互濟性較弱。

3.部分積累制

吸收了現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累制的部分優(yōu)點，保險費率只是在一定階段里保持不變，由于時間不長，容易預測；可避現(xiàn)收現(xiàn)付制下人口老齡化程度提高所面臨的提取比例的不斷上升，納稅者負擔日重的問題；積累基金不會太多，能為資本市場吸收、保值增值工作量不大，易于克服通脹的影響，可減輕基金制帶來的投資風險和計算困難的問題； 與多層次的社會保險體系的兼容度較高；部分積累制下可以采取“新人新制度，老人老制度”的方式，解決新老制度轉軌時期間的歷史遺留的問題。

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